2008年二季度糖市投資分析報告

    從我們所掌握的數據來分析，2007/2008榨季國產糖的數量約為1492萬噸，加上進口糖以及上榨季結轉陳糖的量，預計2007/2008榨季國內食糖的總供應量將會達到1582—1612萬噸，再創歷史新高。
   
    如果按照10--11%左右的消費量增長水平計算，那么07/08榨季國內食糖的消費量將會達到1350—1380萬噸，消費量同樣也將創出歷史新高。再加上前期已經收儲的50萬噸國產糖，后期國家追加收儲的30萬噸以及廣西地方收儲的30萬噸數量，那么07/08榨季總的需求量預計為1460—1490萬噸，這樣榨季末的結轉庫存將會達到92—152萬噸，結轉庫存量的上限值明顯偏高。
   
    下半年的糖價是以“軟著陸”的方式見底，還是以“硬著陸”的方式出現？糖廠的生產成本價能否成為熊市當中的強支撐？底部的構筑成功關鍵在于夏季消費期中，產區能否順價銷售，從而促進銷量的持續有效增長，甚至是出現爆發性的增長。在產區的庫存壓力沒有得到有效緩解之前，一旦出現無量支持的價格上漲，那么在很大程度上就仍然只能視做為積累新的做空動能做準備。

    在嚴峻的銷售形勢面前，也許在下半年維持一段相當長時間的低價走量過程有可能是產銷雙方都不愿意但又不得不面對的結果。
   
    目前各國際糖業分析機構又不同程度的上調了07/08榨季全球食糖過剩量的預期，有可能出現超過1100萬噸的食糖過剩量這是國際糖市從來未經歷過的。一邊是國際原油價格屢創歷史新高的刺激，一邊卻又是巨大庫存的壓制，下半年國際原糖價格出現大幅度上漲的基礎仍不牢固。

    繼續關注國家宏觀調控政策的后續變化，這在很大程度上將會成為影響下半年行情走勢的一把雙刃劍。

    第一部分 二季度國內糖市綜述

    1、第二季度國內食糖市場運行趨勢總結
      
    07/08榨季第二季度國內食糖市場運行呈現出“逐級探底→恐慌下跌→低位整固→再度破位”這樣一個特點鮮明的運行趨勢，整個季度行情的發展歷程可以分為如下四個階段。
      
    （1）延續第一季度的沖高回落行情，價格逐級探底階段：從2月21日主產區的現貨報價達到3920元的階段性高點，并開始沖高回落，這預示著春節后因冰凍災害而被過度炒作的市場重新回歸理性，市場進入到了價格的逐級探底階段。在此階段嚴峻的基本面形勢又再次成為影響行情發展的決定性因素，特別是主產區3500元、3400元這兩個支撐價位的相繼失守，更進一步確立了糖市重新回歸弱市整理運行的格局。
      
    （2）受云南糖會利空消息影響，價格出現恐慌性下跌階段：4月18日至19日，云南食糖產銷會議召開，本次會議對07/08榨季全國供大于求的格局進行了確認，同時國家有關部門負責人的講話也向市場發出了對繼續增加收儲不能報太大希望的信號，受此影響從4月18日至23日，市場出現了一輪價格恐慌性急跌的行情，主產區廣西的現貨報價最低曾下探到3250元價位，這也是至2005年7月以后，主產區的現貨報價首次跌破3300元的重要關口。
      
    （3）糖廠在生產成本價附近的自律銷售，推動價格在3300一線價位的低位整固階段：4月24日至5月19日，為第二季度行情發展歷程的第三個階段，此階段的特點是低位橫盤震蕩整固。由于各大制糖集團在3300元以上報價的堅持以及市場經歷長時間下跌后自身所存在的技術調整要求，在此期間的糖市進入了橫盤整理上下兩難的階段，造成這種價格上下兩難的原因，主要是下有國家收儲的政策托底預期，又有糖廠在生產成本價附近的自律銷售行為，但是在老生常談的嚴峻銷售形勢面前，夏季消費遲遲沒有啟動也使得當時的糖市要想向上擴展空間并不現實。
      
    （4）空方重新占據主動導致3300重要支撐再度破位，糖市進入繼續尋底的階段：從5月下旬開始，主產區各大制糖集團不再堅守3300元以上的報價，這導致維持了將近一個月的多空平衡的博弈格局再度被打破，由此導致市場價格的重心再度下移，3200的關口也曾經短暫失守，糖市進入到“后3300行情”之后的又一個尋底階段。從價格運行的周期來看，當時的糖市依然處于一個尋找和構筑底部的階段，缺乏實質性的利好政策支持，缺乏良好的市場購銷環境配合，是此次3300重要關口再度破位的主要原因，而嚴峻的銷售形勢說明價格的結構性調整還沒有結束，這是市場做空的最主要動能所在，另外在當時階段包括國際環境和國內政策環境的一些不利因素則加劇和加速了這種價格結構調整的進程。
      
    2、影響第二季度國內食糖市場的三大主要因素
      
    （1）整體供大于求的背景使得行情運行的大方向比較明朗：在榨季生產的后期，業界對于主產區廣西預估產量的出現了多次調高，從發生冰凍災害天氣后的不足800萬噸，逐級調高至830萬噸、850萬噸、880萬噸、920萬噸，最后在榨季生產的末期，業界對于廣西產量的預估值進一步調增到950萬噸，這也就意味著07/08榨季廣西的產量增幅將會超過34%，同時全國的總產量也將會達到接近1500萬噸的歷史最高水平。消費量方面，除非本榨季國內市場的消費量能夠出現超過20%以上的增幅，否則不管按照何種增長幅度的算法，本榨季糖市出現整體供大于求的格局都將難以避免。
      
    在此大背景下，嚴峻的供求形勢繼續成為影響行情走勢的決定性因素，同時通過第二季度行情的演變以及市場內在推動力量的轉化也證明了基本面上所表現出來的一些悲觀論調在很大程度上仍然影響著人們的操作心態，這導致二季度價格的波動次數以及行情的震蕩頻率較前期明顯減少，行情運行的大方向由此也進一步明朗。
      
    （2）收儲對于行情的影響起到一把“雙刃劍”作用：從1月至4月，國家有關部門進行了兩期共計50萬噸的收儲，這對緩解階段性的供應壓力，穩定價格起到了至關重要的作用，但是在前兩期50萬噸的收儲計劃完成之后，失去了收儲效應影響的糖市也就仿佛失去了有效的支撐，最終導致3400、3300兩個關口的相繼破位。剖析收儲，對于糖市而言其實是起到了一種“雙刃劍”的作用。一是需要謹慎看好收儲的作用，對于后期行情不宜過分樂觀，由于本榨季的銷售形勢將會比以往任何一年都要嚴峻，甚至不排除最后會出現結轉陳糖量超過100萬噸的情況，這樣即使有關部門為了維護市場的穩定運行決定再次增加30萬噸的收儲數量，同時廣西地方也將同步配合實施30萬噸的地方收儲，但這60萬噸的收儲對于供應量嚴重過剩的市場而言無疑仍然只是杯水車薪，只單純依靠再增加60萬噸收儲仍然還是難以改變整個市場的供求格局。
      
    但另一方面，經歷了數月的下跌之后，在最終產量也已經得到明朗的情況下，對于政府有可能會增加收儲的計劃更可以視為利空出盡之后的一個重要的利好預期，從心理上能夠對行情形成強大的支撐作用，隨著做空動能的釋放，一旦市場人氣恢復，采購信心增加，在夏季剛性采購需求的推動作用下，單邊極端看空的階段也會逐漸轉變為多空力量逐漸平衡、賣出謹慎的階段，價格筑底的階段也有望就此而完成。
      
    （3）市場承受力危機出現導致現貨市場銷量的持續低迷：如果中國糖市的問題，僅僅只是由于供大于求所帶來的估值過高問題，那么經過連續幾個月的價格下跌過程，價格泡沫也快擠得差不多了，如果現在還把價格泡沫積聚的風險當成影響行情下跌的主要因素，則有些牽強。其實，市場購買意愿的不足，中間流通環節的兩頭受壓，由此所引發的市場承受力危機才是造成二季度現貨市場銷量持續低迷的主要原因。而受到考驗的不僅是市場銷量能不能得到有效提升的問題，同時也是市場利益究竟是向大制糖集團、大機構資金等利益團體還是向中間流通環節、中小投資者及用糖戶傾斜的問題。如果中間流通環節、中小投資者及用戶老是像“風箱里的老鼠兩頭受氣”，那么，其心理承受力、實際購買能力隨風而去也是不難理解的。皮之不存，毛將焉附，到頭來整個市場采購必定將會隨著承受力、購買力的缺失而岌岌可危。
      
    其實仔細分析本榨季的銷區采購，可以發現隨著含糖食品工業的快速發展，國內食糖的整體消費量仍然還是呈現出穩步增長的態勢，只是本榨季產區制糖企業直接面對終端用戶直銷糖數量的增多，以及產區發往銷區聯銷糖的增多，使得中間流通環節在整個市場銷售中所占的份額被進一步壓縮，再加上最近2個榨季中間流通環節所受到的傷害使其一直不敢進行大規模的囤糖操作。這樣中間流通環節銷量的減少又抑制了現貨市場人氣的增加，從而在一定程度上造成了本榨季現貨市場銷量一直不甚理想的這樣一種假象。受此影響，在嚴峻供大于求的思維影響下，銷區用戶在面對價格的持續上漲時往往就會選擇觀望，而價格一有上漲后便會出現無量支持的狀況最終加劇了這種惡性循環現象的持續。

    第二部分 07/08榨季下半年食糖市場運行趨勢分析

    基本面分析
      
    一、2007/2008榨季下半年整體供求形勢分析
      
    1、供應情況：
      
    由于07/08榨季國際市場同樣大幅增產，在五月下旬多家國際糖業分析機構又不同程度的上調了07/08榨季全球食糖過剩量的預期，最終有可能會出現超過1100萬噸的食糖過剩量這是國際糖市從來未經歷過的。而且從08年3月份開始國際糖價一直維持跌勢，在人民幣不斷升值進一步降低了食糖進口成本的背景下，即使國內食糖價格也在不斷創出新低，但還是為進口糖的操作創造了可能。據海關統計，2008年1至4月，中國累計進口食糖272399噸，增幅達到18%，其中協議古巴糖114269噸（全部進入國儲庫），印度糖104304噸。此外08年1至4月，中國累計出口糖只有19995噸，同比下降62%。這說明不斷走低的國際原糖價格為進口糖數量的增加創造了可能，這樣國際原糖價格的低迷走勢必將又會不斷加重國內市場本來就十分嚴峻的銷售形勢。但另一方面，考慮到進口糖的成本和收益，在業界普遍不看好后市的情況下，即使進口價格維持低位，但預計在下半年進口商仍然會維持隨進隨銷的操作策略，同時迫于國內嚴峻的供求格局，呼吁減少進口的輿論氛圍在很大程度上也會起到抑制下半年進口糖數量的作用。有鑒于此，在06/07榨季進口糖數量達到將近100萬噸的基礎上（不包括協議進口的近40萬噸古巴糖），筆者預計07/08榨季的進口糖數量將會出現減少，減少的量將視國際原糖價格的走勢而定，兩者之間呈反比例關系。這樣考慮國內外糖市的大環境，排除40萬噸左右的古巴協議進口糖全部入國庫交國儲而不進入市場流通的情況，筆者對于本榨季一般貿易進口糖的數量給予40—60萬噸的評估，一旦下半年國際原糖價格在低位徘徊的時間越長，那么進口糖量達到預估上限值的可能性也就越大。
      
    這樣綜合計算可以得出2007/2008榨季國內食糖的總供應量為：（1492萬噸的國內食糖產量）＋（40—60萬噸左右的一般貿易進口糖）＋（50—60萬噸的結轉陳糖）＝1582—1612萬噸，較2006/2007榨季國內食糖市場1280—1290萬噸的可供糖源數量增加了292—332萬噸，增幅超過24%，可供應量再創歷史新高。
      
    2、消費情況：
      
    6月25日隨著云南勐臘糖廠的最后收榨，全國07/08榨季的生產期已經順利結束。進入到純銷售期之后，銷量的好壞將會是決定后期價格運行的最主要因素。
      
    上表為從2000/2001榨季至今八個榨季我國的食糖消費量的變化情況，從中可以看出，進入21世紀以后，除了04/05榨季消費量略有減少之外，我國的食糖消費量呈現出逐級遞增的情況，尤其是06/07榨季，國內市場的食糖消費量增幅達到了14.8%，而目前被市場人士廣泛借鑒的5%左右的消費量增幅則是從00/01榨季到05/06榨季的食糖消費量遞增的平均速度。
      
    從食糖消費自然增長的情況，以及經濟快速增長、居民消費能力提高、北京奧運會召開給食品、飲料行業帶來的良好發展契機，并為食糖消費增長提供的強有力保障，筆者預計07/08榨季國內食糖市場的消費兩仍然能夠保持穩步快速的增長勢頭。但在國內市場消費容量畢竟有限，國內CPI指數居高不下的情況下，預計07/08榨季消費量再次出現像06/07榨季那樣接近15%增幅的難度會加大，況且在最近十個榨季中尚未出現有連續兩個榨季的消費量增幅均超過10%的情況。另外再參考食品工業以及淀粉糖等替代糖行業的整體發展情況，因此筆者選擇最近兩個榨季消費量增幅的平均值10%--11%的標準作為預測07/08榨季食糖消費量增幅的依據。同時根據中糖協簡報顯示的數據，截止到08年5月31日，全國累計銷糖882.57萬噸，較06/07榨季同期的784.01萬噸同比多銷糖98.56萬噸，增幅為12.57%，剔除收儲也計入工業銷量的部分，此增幅基本上也與筆者所選取的整個榨季消費量的增幅標準相符。即以1350—1380萬噸做為07/08榨季的食糖消費量的預測結果。
      
    另外從最近幾年我國甜度消費量（包括食糖消費量和淀粉糖折算成食糖的消費量）的增長情況來看，最近幾個榨季我國的甜度消費量的年平均增幅在5.7—6%之間，這樣按照06/07榨季我國1590—1600萬噸的甜度消費量（1240--1250萬噸的食糖消費量＋500萬噸左右的淀粉糖產量×0.7）水平計算，可以推算出07/08榨季我國的甜度消費量將會達到1681—1696萬噸左右。同時根據玉米等農產品步入上漲周期后直接造成了淀粉糖生產成本急劇增加，以及因本榨季食糖價格長期低迷導致淀粉糖廠開工率不高的現狀，可以預計本年度淀粉糖的產量增長必定會受限于糖價的變化，由此有可能也會給食糖的消費讓出30—50萬噸的消費空間。這樣參照07年度500萬噸左右的淀粉糖產量，扣除其所讓出的消費空間，可以得出淀粉糖折算成的食糖消費量為315—330萬噸左右。這樣從另一個角度同樣也可以推算出07/08榨季食糖的消費量為（1681—1696）－（315—330）＝1351—1381萬噸之間，增幅為8.8%--11.3%。
      
    3、07/08榨季下半年整體供求形勢分析：
      
    根據前面分析的供應量和消費量情況，兩者相減，在正常的情況下預計2007/2008榨季國內食糖市場將會出現202—262萬噸的的結余，另外考慮到本榨季已經完成的50萬噸收儲量以及有還會繼續實施的國家、地方60萬噸收儲計劃，那么07/08榨季末的庫存將會達到92—152萬噸，榨季末庫存量的上限值明顯偏高。同時從上圖還可以看出，這也是繼98/99榨季、02/03榨季之后的第三個榨季出現國產糖量直接超過食糖消費量的情況。
      
    很顯然07/08榨季消費量的增幅要明顯滯后于可供應量的增幅，這是直接導致本榨季結轉糖的數量創出歷史新高的原因。由此可以推斷，07/08榨季繼續供大于求的基本面仍將會是影響下半年行情發展的主旋律。當然在目前價格已經回落到近兩個榨季以來價格低點的階段，市場采購熱情的提升、食糖剛性需求的拉動、奧運會的召開國民經濟的發展等利好因素，使得下半年的食糖消費留給人們的想象空間仍然比較巨大。如果下半年在價格等因素的促進下國內用糖量明顯增加，食糖消費呈現出跨越式增長的勢頭，那么榨季末的食糖過剩量有可能只是正常年份的結轉量水平，或者略多；但如果下半年的食糖消費沒有我們預期中的樂觀，或者只是繼續保持上半年這樣平穩增長的勢頭，那么到榨季末食糖的過剩量則會大大的超過以往任何一個榨季的結轉糖量，對此下半年的行情我們有理由繼續保持一種謹慎樂觀的觀點對待。
      
    二、后期其他影響因素分析
      
    1、利多因素：
      
    （1）整體國民經濟及消費形勢的繼續向好：據國家統計局統計，2008年第一季度，我國國內生產總值（GDP）同比增長10.6%，居民消費價格總水平（CPI）上漲8.0%。同時從目前糧食供求的情況來看，全國糧食的自給率在95%以上，雖然作為農業大省的四川遭遇地震，但其夏糧生長情況不錯，截止到五月底四川92%的小麥已經收割完畢，這對于保持我國糧價的平穩運行創造了較好的條件。同時國務院總理溫家寶曾表示，地震給今年整體經濟運行增加了新的不確定因素，但不會改變經濟發展的基本面，當前中國經濟的突出矛盾主要是價格上漲的壓力仍然存在，部分地區煤電油供應較為緊張，地震對國內生產總值(GDP)的影響有限。
     
    據統計，截止到6月30日，全國累計工業銷糖量已經超過1000萬噸，同比多銷糖超過105萬噸，這個銷售成績是在06/07榨季至少存在60萬噸結轉陳糖，且陳糖一直以低售價搶占市場銷售份額的情況下取得的，這在很大程度上說明隨著我國國民經濟的穩步增長，食品工業的快速發展以及居民收入、生活水平的提高，07/08榨季我國食糖消費形勢繼續向好的趨勢并沒有改變。
      
    （2）含糖食品工業的快速發展對拉動食糖消費的作用增強：根據國家統計局對規模以上企業的統計，2008年1-5月國內糖果、糕點、餅干、速凍主食品、乳制品、罐頭、碳酸飲料、果汁及果汁飲料、冷凍飲品等與食糖消費有關的主要食品產量與去年同期相比仍保持增長態勢，其中，糖果、糕點、罐頭及果汁飲料1-5月產量的同比增幅在5.23-53.16%之間，餅干、速凍主食品增幅相對明顯，分別達到了53.16%和41.36%。在含糖食品工業快速發展的拉動下，06/07榨季我國的食糖消費量首次突破1200萬噸大關達到了1250萬噸，增幅達到14.8%，為最近二十年以來的最大增幅，并使得我國的食糖消費增長方式由原來的勻速增長轉變成跳躍式增長的方式。另外再從食糖消費自然增長的情況來看，主要含糖食品工業在2007年繼續保持了20%以上的增長速度，而2008年奧運會的召開又為食品、飲料這些終端用糖企業帶來了良好的發展契機，并為整體食糖剛性需求以及消費的穩步增長提供了強有力的保障。考慮到價格變化以及消費彈性的變數，樂觀估計我們傾向于認為07/08榨季國內市場的食糖消費量的整體增幅仍然有可能超過100萬噸，同時考慮到本榨季的糖價有可能在一段較長的時間內處于低位徘徊運行的過程，淀粉糖等其他替代品的優勢也會有所削弱，預計其將會給食糖的消費讓出30—50萬噸的消費空間。
      
    （3）收榨后糖廠支付蔗款壓力的減輕對行情回暖的促進作用：按照蔗區收購原料蔗的相關規定，制糖企業在收購糖料作物之后必須在規定的時間內全額兌付農民蔗款，這樣在本年度中央實施從緊的貨幣政策影響下，榨季生產期各制糖企業支付蔗款的壓力無疑會加大。同時這也導致了在某些時候制糖企業會不惜以降價銷售、盡快回籠資金的方式來應對流動資金的不足，從而這也抑制了制糖生產期階段價格的上漲。而隨著6月初廣西最后幾家糖廠的收榨，各地已經進入到純銷售期，收榨也就意味著糖廠支付蔗款的壓力在逐漸減輕，糖廠在一定程度上可以輕裝上陣更從容的應對下半年市場形勢的變化，這對于下半年行情的盡早回暖無疑也是有利的。
      
    （4）增加收儲對心理及行情向好的支撐作用：在07/08榨季市場總供應量有可能會超過1600萬噸的情況下，供大于求的格局一直困擾著市場價格的運行并制約著人們看好后市的心理，在上半年已經實施了兩期共計50萬噸的收儲計劃之后，市場對于國家有關部門加大收儲量的預期一直比較強烈。從基本面上看，雖然國家第三期30萬噸以及地方30萬噸收儲的實施難以從根本上緩解本榨季巨大的供應壓力，但是國家及地方增加收儲這么一種行為的存在對于改變當前這一階段的供求關系所起到的利好支撐作用仍然不容忽視。從心理層面上看，利用“政策救市”的良機，在心理層面所起到的向好作用會大過其實際的意義，另外在產量已經得到明朗之后，再配合增加收儲的作用，對于投資者而言至少可以擺脫供應量增大對心理恐慌造成的壓力，為行情的止跌企穩創造條件。
      
    （5）制糖企業的生產成本對抑制價格下跌所起到的支撐作用：以主產區廣西制糖企業的生產成本為例，07/08榨季廣西仍然維持260元/噸的甘蔗收購價（普通品種蔗），良種蔗則會在260元的基礎上加價15--20元，這樣我們可以先推算一下07/08榨季廣西制糖企業的食糖生產成本：考慮廣西90%以上的甘蔗都為優良品種，所以甘蔗的實際收購價按照275元/噸計算，由于本榨季異常天氣影響的原因，廣西各地的混產率出現了一定的下降，這里我們按照全區榨季平均12.2%的混產率即8.19噸的噸糖耗蔗水平計算，275×8.19＝2252.3元，再加上400-500元/噸的生產制造成本，以及其他的財務成本、管理成本等費用，并且在扣除蔗渣、酒精等副產品的利潤之后，預計食糖的生產總成本為3100-3200元/噸左右，比06/07榨季3000-3100左右的成本增加50-100元，總成本增加的主要原因是噸糖耗蔗增加、糖廠在環保節能減排設備上的投入增加、生產輔助原料成本的增加以及對蔗區扶植力度的增加。考慮到五月下旬主產區報價下探到3250元價位已經臨近糖廠的生產成本價，而在迫不得已的情況下多數制糖企業是不會主動虧本賣糖的，這樣糖廠的生產成本必定將會成為企業在銷售過程中所堅守的自律價，也就是說07/08榨季下半年糖價下跌理論上有可能會觸及的最低價位區間在3100-3200元，再考慮到廠商方面能夠獲得的一定利潤空間，那么07/08榨季下半年大部分時間里糖市的最主要的運行區間應該在3200—3400元區域，而考慮到其他諸如資金面影響下投機力量增加等不可預知的因素影響，則07/08榨季下半年總體的現貨價格運行區間相應的延伸到3100—3500元之間。
      
    2、利空因素：
      
    （1） 嚴峻的銷售形勢將制約近期價格的上漲：

    另外再比較歷年6—9月的市場銷量，從歷史數據來看，02/03榨季6—9月的市場銷量很大，達到了355.2萬噸，分析其中原因，由于2003年上半年非典的發生抑制了銷量的增長，在下半年產區不得以降價銷售從而促進了銷量的大幅提升；同樣05/06榨季的市場銷量也很大，達到了347.24萬噸，但分析當時的產銷情況，在當時出現較大減產導致整體供不應求的情況下，當年6—9月單純的工業銷量只有283.95萬噸，出現如此高的銷量主要是國家在6—9月期間又連續六次放儲63.29萬噸的結果，同時產區企業順價銷售在很大程度上也促進了當年市場銷量的有效提升；06/07榨季6—9月的工業銷量為375.12萬噸，這主要是與當年7月份國家收儲政策出臺之后促進了價格的見底回升，從而刺激市場銷量的增長有關，但考慮到該榨季末還存在60萬噸左右的結轉陳糖，因此這一銷售數據或多或少的還是存在著一定的水分，因此筆者以350萬噸作為該榨季6—9月的銷量判斷標準。這樣按照上個榨季該階段的銷量水平，并考慮10-12%左右的消費量增幅，以及后期國家和地方各收儲30萬噸的因素，綜合計算，預計到本榨季九月底的市場工業庫存量約為150--180萬噸左右，仍然還是不可避免的會出現較為嚴重的供大于求格局。當然如果在下半年產區能夠繼續加大銷售力度，順價銷售的話，那么榨季末庫存量的上限值還是會有所降低。
      
    （2）銷售渠道的改變從另一個層面抑制了銷量的提升：從05/06榨季下半年開始，由于糖市逐漸步入熊市運行的格局，價格長期陰跌的局面導致中間商的采購面臨了更大的風險，往往剛采購的糖源還運輸途中，便需要面對價格下跌的風險。而為了規避這種風險，中間商不得不采取“以銷定購”、“低庫存”的經營模式，久而久之，中間商“蓄水池”的功能在逐漸喪失，國內食糖市場的銷售和采購渠道逐漸向幾大批發市場轉移，同時越來越多的終端用糖企業也直接向產區進行采購，產區制糖企業發往銷區的直銷糖、聯銷糖數量也在不斷增多。據中糖協對相關企業的抽樣調查分析，在年消費食糖3-5萬噸的大中型終端用糖企業中，有60%左右的食糖是企業直接到產區進行采購，只有40%左右是通過商業流通企業進行采購。中間流通環節在整個市場銷售中所占的份額被進一步壓縮，這在很大程度上也進一步的制約現貨市場人氣的提升，從而從另一個層面抑制了市場銷量的有效提升。
      
    （3）實施從緊的貨幣政策繼續對糖市資金形成制約： 2007年12月初中央經濟工作會議提出把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務，進而依此提出了實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。另外國家發改委的相關官員近期也表示，中國沒有必要因為地震的發生而改變從緊的貨幣政策和穩健的財政政策基調，地震對國內生產總值(GDP)的影響有限。從緊的貨幣政策要實現的目標是縮緊銀根，對于制糖行業而言，一方面需要及時兌付農民的糖料蔗款，但另一方面在能源、原材料價格全面上漲的大環境下，又需要面對糖價下跌，銷售利潤減少的風險。另外按照廣西自治區政府的規定，在08/09榨季開始之前，所有的制糖企業都必須強制安裝相應的環保設施，以達到國家節能減排政策的相關排放標準，這勢必又會加大糖廠方面的資金投入。在實施從緊的貨幣政策、緊縮銀根的大背景下，這些因素都將會給制糖企業帶來更大的資金供給壓力，從而迫使企業加快順價銷售的節奏和力度。
      
    （4）下榨季再次增產的預期將會繼續限制遠期合同價格上漲的高度：從主產區廣西的情況來看，由于種植甘蔗與其他經濟作物相比具有收益穩定的最大特點，所以2008年廣西大部分地區農民種蔗的熱情依然不減，從目前筆者所掌握的情況來看，08/09榨季廣西的甘蔗種植面積將會在07/08榨季1390萬畝的基礎上可能將進一步增加到1550萬畝左右，這也就意味著如果下半年氣候條件正常，那么08/09榨季廣西的食糖總產量將有望沖擊1000萬噸的大關。其他產區雖然受到本榨季糖價低迷的影響，導致農民種蔗的積極性有所降低，但并沒有出現面積大幅度縮減的跡象，而北方甜菜糖產區特別是黑龍江產區在經過大規模的重組之后，企業對于甜菜糖產業扶持的力度明顯增加，這勢必也會進一步促進甜菜糖產量的提升。另外從當前主產區宿根蔗的生長情況來看，年初遭遇低溫冰凍天氣影響的宿根蔗其出芽情況雖然受到一定的影響，但宿根蔗當前的長勢并沒有原先預計的受損那么嚴重，同時今年春末夏初季節廣西良好的氣候條件在一定程度上也有效的彌補了前期宿根蔗發芽時間推遲、蔗苗細小的不足。這樣在07/08榨季供大于求格局沒有有效改觀的情況下，下個榨季有可能會再次增產的預期將會對價格的上漲形成較強的壓制，特別是對限制遠期合同價格上漲的影響將會尤為明顯。
      
    （5）宏觀調控政策將會從全局上起到抑制物價過快上漲的作用：在今年3月召開的兩會上，國務院總理溫家寶在做政府工作報告中指出，防止經濟過熱以及通貨膨脹，將是中國政府今年宏觀調控的首要任務，政府將通過加大生產食物及生活必需品，健全重要消費品儲備體系，建立大宗農產品預警機制，打擊囤積寄居、哄抬物價行為，遏制生產資料的過快漲價，責成地方行政首長對穩定物價負責，并且要繼續實行從緊的貨幣政策，包括綜合運用存款準備金率、利率、人民幣匯率，控制對污染及產能過剩企業的中長期貸款。
      
    另外在地震發生之后，國家發改委、商務部等有關部門及地方政府相繼出臺了對災區部分價格實施臨時干預的相關措施，規定在抗震救災的特殊時期，各相關企業既要認真規范自身的價格行為，又要主動承擔起應盡的社會責任，務必保持價格的穩定。決不允許任何企業或個人趁地震之機串通漲價、囤積居奇、哄抬物價、牟取暴利以及散布漲價謠言。對有上述價格違法行為的，一經查實將依法懲處。有關部門的政策已經傳遞出在大災之后要求市場價格保持穩定的信號，這也將從全局上起到抑制物價過快上漲的作用。
      
    （6）批發市場及期貨市場大量的套保實盤將會繼續抑制投機資金做多的動能：由于本榨季現貨市場銷量的持續低迷，所以通過在各批發市場以及期貨市場上大量套保成為制糖企業及用糖企業的一個比較行之有效的銷售手段，再加上批發市場、期貨市場的盤面價格普遍要高于現貨市場，這更加大了此種操作手段的可行性。據統計，截止到5月30日，柳州批發市場上的訂貨量為306075手，昆明、大宗、南寧市場的訂貨量分別為78703手、40223手和92968手，各市場的訂貨量與去年同期相比均有一定幅度的增加。同時截止到5月30日，鄭州白糖期貨的倉單數量為531020噸，再加上有效預報的倉單87440噸，鄭州白糖期貨的倉單數量也已接近620000噸，各市場如此巨大訂貨量壓力將會極大的限制投機資金做多的動能。
      
    從本榨季上半年的行情來看，由于2月份主產區冰凍災害的影響，市場也出現過階段性的暴漲暴跌行情，但迫于嚴峻的基本面形勢，整個糖市從大方向上看還是以弱市整理的陰跌行情為主，價格波動的次數和行情震蕩頻率的減少使得投機資金參與其中的熱情也明顯減弱，再加上套保實盤沉重的壓力，使得多方在短期內難以消化掉大量的套保倉單；另外投機資金短期逐利的行為在很大程度上也決定了其在短時間內不可能進行大規模的接貨，往更遠期合同移倉也就成為其迫不得已的選擇，而期貨市場的遠期合約不受倉單壓力困擾使這種操作成為可能，同時以保值為主的空頭主力在資金較為緊張的情況下，對遠月合約鞭長莫及也為主力機構拉抬遠月合約價格創造了條件。但遠期合約保持高位，而近期合約卻低位徘徊，兩者走勢背離的局面并不利于緩解長期供應過剩的形勢，反而會造成庫存壓力的繼續后移，并有可能會再次對價格形成壓制。
      
    （7）各國際糖業分析機構再次上調07/08榨季全球食糖過剩量的預期將使得國際原糖價格繼續在壓力之下運行：5月28日，英國Carnikow糖業公司估計07-08制糖年全球食糖生產過剩量從今年2月份預期的930萬噸上升到1,100萬噸（原糖值），與此同時，08-09制糖年全球食糖產量的降幅可能沒有市場方面預期的那樣大；5月25日，國際糖業咨詢機構Kingsman把07/08榨季全球食糖的過剩量從原先預計的913萬噸上調至1134萬噸；5月22日，聯合國糧食與農業組織（FAO）預計07/08榨季全球食糖產量將達到1.68億噸，產量將會超過消費量980萬噸。從各國際糖業分析機構又不同程度的上調了07/08榨季全球食糖過剩量預期的情況來看，有可能出現超過1100萬噸的食糖過剩量這是國際糖市從來未經歷過的。一邊是國際原油價格屢創歷史新高的刺激，一邊卻又是巨大庫存的壓制，可以說下半年國際原糖價格并不具備大幅度上漲的基礎，價格出現回暖的道路仍然艱難而漫長。

    技術面分析
      
    1、 柳州現貨市場價格連續走勢圖分析：
 
    通過連接2006年2月6日5250元、2006年11月24日4630元、2007年10月19日4050元以及2008年2月21日3920元這四個階段性的價格高點，我們可以畫出一條向下傾斜的直線A線，這條A線便是最近三個榨季熊市行情中的價格壓力線，此線對于價格的上漲具有極強的壓制作用，對于下半年的價格運行，A線的壓制作用仍然有效。同時我們通過連接2005年10月12日的階段性低點3990元，以及2007年1月31日3590元、2007年7月12日3470元、2008年5月30日3230元這三個階段性的低點，還可以畫出一條同樣是傾斜向下但斜率較A線要緩的直線B線，這條B線可以視為最近三個榨季熊市行情中的價格強支撐線，其在價格下跌過程中同樣起到很強的支撐作用。
      
    另外通過同時向下傾斜的A線和B線所形成的形態分析，可以發現最近三個榨季的糖市正好形成了一個“下降楔形”形態的運行格局。從技術指標分析，下降楔形的形成，最少要有兩個高點，以每點的最高及先前的最高點連成一條最高的阻力線，同樣，最少也有兩個低點，以每點的最低及先前的最低點連成一條最低的支持線。在下降楔形中，價格上升，但是每一個新的上升波動都比前一個弱，這說明市場資金主動跟進的興趣在減少，最后當需求完全消失時，價格便反轉回跌。同時下降楔形的支持線往下傾斜，這也說明市場的承接力不強，新的回落浪較上一個回落浪波幅更小，證明了沽售力量也在逐漸減弱，因此，下降楔形表示一個具有技術意義的漸次減弱的情況。
      
    有道是：“不在沉默中爆發，就在沉默中滅亡”。這樣的楔形形態表現只是一個形式，內在的含義是操作心態的反復。楔形形態代表著行情變動前的沉默糾纏，楔形的懸崖狀態就像一條繃緊的弦，就算是判斷向上的幾率達到80％，卻依然心有戚戚，不敢大力下手，這樣的心態不但小投資者極端普遍，大的機構亦是如此。盡管我們判斷在這樣的形態中空頭占據的主動性更強一些，但對多頭而言，掌握真正做多力量的資金似乎也在等待這么一個突破契機。因此，我們寧可相信現在的價格即使難以大漲，但也難以形成真正而有效的跌破B線的破位大跌之勢，有鑒于此，那么繼續向下3100—3200元一線的B線強支撐在本榨季將會繼續發揮其應有的作用。從這一點分析，我們更愿意相信在“下降楔形”形態的運行格局當中，下半年的價格有可能還會繼續圍繞著此形態展開低位的反復震蕩以促進銷量的有效提升，只要經歷了這么一個低位有效走量的過程，那么市場最終還是有希望形成由熊轉牛的突破契機。但如果在產區的庫存壓力沒有得到有效緩解之前，一旦出現無量支持的價格上漲，那么在很大程度上就仍然只能視做為積累新的做空動能做準備，這樣弱市整理運行的格局就仍將維持下去。
      
    三年的熊市，把糖人的激情逐漸磨光，政策方面還看不到更多出手救市的跡象，反而是各種利空因素的頻出，帶給人更多雪上加霜的感覺。在嚴峻的銷售形勢面前，也許在下半年維持一段相當長時間的低價走量過程是產銷雙方都不愿意但又不得不面對的結果。即使現在我們還看不到明顯轉勢的跡象，但彈簧已經壓到極至，在各種條件具備之后，也許只需要某個群體的振臂一呼，屆時真正的反攻有可能也會快速的發生，對于此，我們在謹慎看待下半年行情的同時也還是可以保留有幾分的樂觀。
      
    2、柳州批發市場交易合同價格走勢分析：
      
    最近兩個榨季，柳州批發市場的交易合同發揮著越來越重要的價格發現和引導的作用，對未來市場的運行趨勢具有很強的預期功能，因此我們再來分析一下批發市場交易合同的價格走勢，以便對上述基本面分析形成更有力的佐證。
      
    每年的10月底到11月初期間，我國南方甘蔗糖產區將陸續進入新榨季的生產，因此做為陳糖最后的主力合同08104其對于下半年的行情走勢具有非常重要的指導和借鑒意義，因此我們可以通過分析08104合同的走勢來預測和掌握下半年的糖市行情。
      
    上圖為截止到6月30日的柳州批發市場08104合同的60分鐘K線走勢圖，從104合同至4月28日上市交易后的運行態勢分析來看，目前的行情正運行在前期平臺破位之后的底部構筑階段，屬于復雜的調整形態。104合同至上市之后，一直圍繞著3400元價位進行窄幅震蕩整理，持續的時間長達20天，進入到5月下旬后迫于嚴峻的基本面形勢而出現了破位下跌，前期3400的平臺宣告失守，并急速下探到最低3285元才開始探底回升，之后的行情基本上是圍繞著3350元價位進行又一個新的平臺震蕩整理，期間價格曾多次反彈到前期3400平臺處均遇阻回落，這說明行情實現回暖仍存在較大的難度，但同時也可以看到在收儲的利好效應影響下，價格下跌的趨勢已經趨于穩定，非理性下跌的階段逐漸進入尾聲，預計近期市場將會以反復震蕩調整的軟著陸方式來構筑中長期價格的底部。
      
    同時從整體的價格運行的形態分析，本榨季104合同一直運行在下降通道內，當前下降通道上下震蕩的區域為3410-3280區間，上下震蕩的幅度為120—130元，六月盤中多空雙方爭奪的重點是3350區域，價格跌破3350區域可視為行情將再次進入弱市調整。而下半年行情一旦有效跌破3300區域則意味著行情將進入到極弱整理的階段，考驗前期3285的價格低點，并下探3280通道下軌的動作將展開，不排除價格在擊穿通道下軌支撐后將考驗下一個整數關口3200的可能；反之若在7月份3350一線仍然發揮支撐作用，并引領價格有效突破通道的上軌壓制，在以時間換空間的情況下，不排除后期行情還有可能會走出一波階段性的上漲，上漲的第一目標位置設定在3400元一線，此價位是本榨季國家第三期收儲的基準價，第二目標位則設定在3500元一線，此價位同時也是進一步確認年初糖市步入弱市行情運行格局的關鍵心理點位。
      
    另外再從MACD、KDJ等指標綜合分析，目前的行情依舊運行在弱勢整理格局的反彈階段，中長期均線壓制的狀況依然存在。技術含義上的下降通道運行格局，隨著價格繼續在通道內下跌或波動，往往其后的發展方向都會延續之前的下降趨勢，走勢視為向淡。因此考慮到基本面壓力的影響，筆者傾向于下半年有可能會出現選擇向下突破從而構筑中長期價格底部--回抽向上--受阻回落的反復震蕩行情。嚴峻的銷售形勢說明價格的結構性調整還沒有結束，這是目前市場做空的最主要動能所在，而近期包括國際環境和國內政策環境的一些不利因素則加劇和加速了這種價格結構調整的進程。就08104合同而言，考慮到價格波動的彈性特征以及投機資金的參與因素，前期低點3285將是其關鍵的支撐區，有效跌破則意味著行情重心將進一步下移，預計3200關口或將形成其又一個支撐底部。

    第三部分 部分行業機構觀點
      
    傾聽百家之言，吸收百家之長，讓我們再來看看行業內其他分析機構的觀點，以便相互學習借鑒，取長補短，更好的分析和判斷糖市07/08榨季下半年的行情。
      
    北方期貨的觀點認為，短期來看無論是從期貨市場還是現貨市場的持倉、銷量以及資金流向還是技術分析都沒有止跌、上漲啟動的跡象，因此操作上既不要盲目的摸底建立中長期上漲倉位，更不必過分的悲觀殺跌。目前最需要的是耐心和堅定、理性的信念，相信低糖價時代終會結束尤其是國內糖價終歸會走上上漲行情。
      
    《期貨日報》的分析文章認為，由于價格不會長期的深幅度的背離價值，所以從多頭角度，不妨耐心觀望等待底部確認，捕捉周期性大底的珍貴機遇，同時密切關注銷售的進展情況，根據銷售情況分析本次探底過程是否會創新低，以及低點的具體位置。操作策略方面，短線空單可持有，但不建議過分看空。長期來看，糖價已經逐步進入價值區域。
      
    《財經時報》的評論文章預計糖供大于求的局面已經基本確立，但是由于已經下跌到成本附近，下跌的空間已經有限，后市如何變化將取決于需求及相關的題材沖擊。整體來看，從5月份到10月份，市場炒作的主要是需求，利空的因素將較少，而利多的因素會更多，但是主要看力度如何。從操作策略上來看，現在進一步的殺跌已經不可取，糖價主要是底部振蕩，并視多頭題材變化而動。

    《和訊特稿》分析收儲難以扭轉供需大勢。當前市場正在等待今年第三批國儲收糖由預期變成現實。一是20 萬-50 萬噸收儲量對于今年白糖嚴重的供過于求來說是杯水車薪。二是收儲價定在 3300元/噸或3400元/噸，從價格上來說，對白糖行情是一種利空。收儲價從3500元/噸下移，表明政策上進一步明確當前白糖市場供過于求是非常嚴重的，下一榨季供過于求形勢未能根本改觀，而且有可能下移未來白糖價格波動的政策空間。

    第四部分 結論

    供求關系決定價格走勢，這個仍然是商品經濟條件下價格運行的一條不變的規律，對于07/08榨季下半年食糖市場運行趨勢的分析和判斷，也將會首先考慮整體供應量和消費量的變化情況，這是對行情分析的根本。
      
    筆者繼續堅持這樣的觀點：本榨季供大于求的基本面格局仍將會繼續維持，并且對下半年行情的影響力還將會繼續加大。

    有銷量才有未來，對于下半年每月必須要銷售100萬噸以上食糖才有可能有效減輕榨季末期庫存壓力的市場而言，盡快的促進市場剛性采購需求的提升這是必須要完成的要求。只要產區巨大的庫存壓力沒有得到有效的釋放，那么一旦出現無量支持的價格上漲就仍然只能視做為積累新的做空動能做準備，嚴峻的基本面形勢決定了在下半年較大部分的時間里糖市的主調仍為空。同時在下半年維持一段相當長時間的低價走量過程有可能是產銷雙方都不愿意但又不得不面對的結果。

    從制糖企業生產成本、銷售心態、市場承受能力等方面考慮，預計3100—3200元一線將會成為下半年糖市價格運行的底部。

    預計3200—3400將是下半年糖價最主要的運行區間，而考慮到其他諸如資金面影響下投機力量增加等不可預知的因素影響，則07/08榨季下半年總體的價格運行區間相應的延伸到3100—3500元之間。

    第五部分 下半年應關注的重點

    通過價格的變動來推斷供求余缺的情況是符合價格規律的，但是問題在于，價格的變動和市場供求形勢存在著相關關系，但卻不一定是等比例的關系，這僅僅是一種定性的關系，如何從量上進行把握，才是分析行情更為重要的。

    在資金面的影響下，市場投機力量的增多是不可忽視有時候甚至是起決定性的因素，這種新情況的出現也使得以往主要基于供求基本面的行情判斷思路將會因為市場上資金面的變化而發生根本性的轉變，考慮到下半年資金增加以及投機行為有可能增多的因素，因此預計下半年行情波動的幅度和次數將會比第二季度明顯增加，此情況希望能夠引起投資者的重點關注。

    繼續關注銷量、天氣、國家宏觀調控政策這些因素的變化，這些在上半年已經證明了會對市場行情的發展變化產生重要影響的因素，預計在下半年仍將會繼續發揮其應有的影響力。

    經歷了上榨季末期的行情，07/08榨季基本面的壓力決定了下半年再次形成大幅翹尾行情的難度更進一步加大，因此，理性面對每一次反彈，把握好購銷時機，以快捷靈活的方式，實現淡季中的順勢盈利，不失為下半年糖市操作的一個好思路。