鉀肥行業市場分析

　　鉀是植物必需的三種主要養分(氮、磷、鉀)之一，鉀肥即含有鉀的肥料。鉀肥的有效成分一般以其中的鉀含量折算為氧化鉀的質量或質量分數來標注，即日常所說的“折純”含量，目前聯合國糧農組織已開始推薦使用鉀元素含量來標識鉀肥的有效成分。

　　2007年全球鉀肥消費量達到5，900萬噸，主要消費國中國、美國、巴西、印度和東南亞國家的消費量幾乎占了2/3，但是這些國家鉀肥的產量只占全球產量的9.0%。

　　鉀肥的主要作用是保證作物的種植密度，促進植物新陳代謝，能夠有效增加作物的產量和營養，在目前全球，特別是中國、巴西、印度等新興市場國家食品消費逐漸向高端轉移，農田生產從糧食作物向畜牧業所需的飼料作物轉移、以及高油價推動生物燃料作物生產的趨勢下，鉀肥的需求將獲得農作物需求的有效拉動。

　　全球范圍內來看，對鉀肥的需求在過去的5年中保持著高速增長。根據國際化肥協會的統計，年均復合增長率在5%以上，并預計在未來的5年中繼續保持超過5%的增長。

　　根據預測，即使全球鉀肥產能開工率保持在90%以上(接近大型礦山和化工企業的極限)，未來的5年內仍然只能滿足全球需求以4%的速度增長，面向中國、東南亞、巴西、印度等新興市場的鉀肥國際貿易量以略低于5%的速度增長。

　　一、定價機制分享大宗商品牛市

　　鉀肥定價機制主要是參考國際鉀肥貿易巨頭加拿大Canpotex公司和白俄羅斯鉀肥公司(BPC)每年獲得的長單合同價格，其中最重要的是最大進口客戶中國的合同價格，中國合同簽訂的對手方一般是中化集團和中農集團。

　　以2008年為例，兩大巨頭先后與印度、東南亞、巴西客戶簽訂長單合同后，分別于4月16日公告稱與中化、中農集團達成長單協議，在6月至12月的6個月內向中化、中農交貨，POT和BPC各100萬噸，每噸價格的離岸價比2007年的協議價格上漲400美元，同比上漲200%以上。隨后我國與ICL、APC的合同價格比2007年也上漲了400美元，國際鉀肥巨頭事實上已經形成了價格同盟。

　　預計在未來的兩年里，加拿大鉀肥離岸價將會穩定在450美元/噸上方。硫酸鉀參照曼海姆法生產成本，將穩定在600美元/噸左右；硫酸鉀鎂折純含量為硫酸鉀的45%左右，考慮二者之間一定的替代性，價格在280美元/噸左右。

　　根據預測，國際海運價格可能持續下跌，以50美元/噸計算，人民幣升值的因素，以6.5元人民幣兌1美元計算，國內氯化鉀到岸價格未來將在500美元/噸，合3300元/噸；硫酸鉀參照曼海姆法生產成本與氯化鉀價格的差價，考慮95%的產率和適當利潤，將穩定在4300元/噸左右。

　　鹽湖鉀肥是我國最大的鉀肥生產企業，年產鉀肥近200萬噸，產能方面，公司本部約35萬噸，控股子公司鹽湖發展、三元鉀肥、晶達科技共約115萬噸，實際控制的元通鉀肥30萬噸。公司總產能180萬噸，權益產能約105萬噸，并可能在幾年內擴充至230萬噸和130萬噸。鹽湖鉀肥是我國鉀肥行業當仁不讓的龍頭企業。

　　根據模型測算，冠農股份鉀鹽資源價值約為84.7元/股，鹽湖鉀肥鉀鹽價值約為106.5元/股，中信國安鉀鹽資源價值為29.8元/股。

　　二、行業風險仍存

　　長期來看，鉀肥價格還將繼續穩定的上漲。2009年上半年鉀肥價格將出現歷史高點，隨后下跌，2011年后最終穩定于450美元上方，重新開始上升趨勢，進入新的周期。

　　目前鉀肥價格比起4年前已經翻了兩番，下游消費者是否能夠承受這樣的高價，需求是否會被價格抑制還有待觀察。

　　長遠來看，如果鉀肥價格長期維持在超越基本面的高位，將會促使原來難以開采的部分產能有釋放的沖動，特別是正在開發的泰國和老撾鉀鹽資源。然而泰國鉀鹽資源也受到了國際鉀肥巨頭的控制，而且二者環保費用都將極為高昂，釋放產能的時間也會很漫長，在3-5年內不會對世界鉀肥供應產生影響。

　　我國目前鉀肥資源稅還很低廉，未來存在一定的上調風險，然而考慮到國家對鉀肥生產企業的大力支持，認為目前大幅提高資源稅，改變征收標準和方式的可能性不大。

　　國家目前對鉀肥生產企業有多項優惠，例如實行增值稅先征后返，發改委2008年5月對青海鉀肥生產調研時提出的要求也主要集中在生產企業提高效率，挖掘生產潛力上，對地方政府、有關部門的要求則主要是加強資源使用監管，保障聲場企業，繼續提供優惠政策和便利。所以判斷國家將繼續從政策上支持鉀肥生產企業，而不是簡單地用行政手段或者補貼等方式限制價格。

　　目前鉀肥行業面臨的最大風險是價格上漲空間不足，和大宗商品牛市中期調整帶來的價格下跌風險。