2008年下半年機械行業投資策略

    機械行業整體增速出現放緩：1-5月份，全行業完成工業總產值34865億元，同比增長29.6%，增幅比去年同期下降2.21個百分點；完成銷售產值34001億元，同比增長30.4%，增幅低于去年同期1.3個百分點。由于歐美經濟的持續低迷，機械行業出口交貨值增速也出現回落，08年前四個月同比增長25.2%，較上年同期的32%，回落了6.8個百分點。

    工程機械行業仍然領跑整個機械行業，2008年前五個月，工程機械行業銷售收入同比增長50.3%，工業總產值同比增長34.3%，行業依舊維持較高的增長速度，但較上年同期，增速有所放緩，預計下半年行業增速繼續下降。出口收入是工程機械行業最大的亮點，平滑了國內工程機械行業的周期性波動。由于新興市場經濟體、中東、非洲等基礎建設尚處于高峰期，需求旺盛，預計，下半年，行業出口增速有望繼續保持。可關注：三一重工、中聯重科、山推股份。

    機床行業：進口替代仍是國內機床行業發展的主要動力。國內宏觀緊縮政策不可避免的會影響到下游行業的投資，預計2008年機床行業整體增速將有所下滑，但高附加值數控產品仍將保持強勁的增長勢頭，各主要生產廠商訂單飽滿。投資選擇上優選主營高附加值數控機床的上市公司，建議關注：昆明機床和天馬股份。其它細分子行業中報業績有望大幅增長的上市公司：天地科技、方圓支承、華銳鑄鋼。

    風險提示：鋼材漲價對行業盈利能力的負面影響將逐步體現。

    一、機械行業整體增長放緩

    受宏觀緊縮、鋼材等原材料漲價、國外次貸危機等不利因素的影響，2008年截至目前，我國機械行業總體增速出現放緩。

    機械行業最新數據顯示，1-5月份全行業完成工業總產值34865億元，同比增長29.6%，增幅比去年同期下降2.21個百分點，汽車、工程機械、儀器儀表主要子行業增速均有不同程度的下降；工程機械行業仍然領跑整個機械行業，但較上年同期，增速已經略有放緩；重型礦山、機床工具、基礎件增速也超過35%。

    對整個行業的影響更是直接而沉重。雖然未雨綢繆，為應付鋼材漲價，無論是行業還是行業公司，都做了很多的努力，但08年年初鋼材的超預期提價還是讓整個行業措手不及。從一季度的情況看，企業的盈利能力已經開始下滑，預計隨著原材料庫存的消化完畢，下半年企業才會真正面臨挑戰。因此8月份依舊看淡行業整體的投資機會，但盈利能力突出、業績增長比較確定的優質個股仍然存在投資機會。

    二、工程機械：增速放緩，出口是最大亮點

    08年前5個月行業增速依舊強勁。根據行業最新數據：2008年1-5月份，工程機械行業銷售收入同比增長50.3%，工業總產值同比增長34.3%，行業主要產品的銷售收入、工業總產值均保持了較快增長。雖然行業6月份的數據還沒有公布，但工程機械行業上半年維持高增長基本已成定局。

    1、國內需求依然旺盛，但行業增速放緩

    工程機械行業內需的增長主要來自于固定資產投資的增長。房地產投資在城鎮固定資產投資中占有相當的比重，大約20%左右，由于宏觀緊縮，目前國內房地產行業面臨“寒冬”，這在一定程度上也影響了對工程機械行業的需求。另外，從我國工程機械行業的銷售模式來看，銀行按揭的銷售比例超過60%，2008年國家的信貸緊縮政策直接影響了行業的下游需求。

    但正如先前一直強調的，本輪調整不同于以往的宏觀緊縮政策，是結構式的調控，重點調控的是高耗能、高污染、存在重復建設、發展有過熱跡象的領域，而經濟社會發展亟需解決的一些領域則不受調控，甚至受到支持。放眼國內，基礎設施建設正如火如荼的進行，高速鐵路、公路、港口、城鎮建設、新農村的投資力度依然很大，與07年相比，農林牧漁業、采礦業、煤炭開采及洗選業、黑色金屬礦采選業等領域的固定資產投資均有大幅增長。2008年全社會固定資產投資同比增長26.3%，依舊維持較高水平。目前由于企業經營艱難，調整緊縮政策的呼聲不斷傳出，因此08年下半年國內的宏觀緊縮政策有望出現調整，存在一定松動的可能，但既便政策不做調整，預計全年固定資產投資增速仍將保持在25%以上，這樣的增速基本可以確保工程機械行業維持一定的增長速度。

    但行業增長速度放緩已經成為不爭的事實。根據工程機械行業上半年銷售慣例，3月份往往是行業銷售高峰，然后4、5月份逐次下降，因此08年上半年行業環比數據下降并不足以說明行業的銷售狀況，為此，進一步對比了07年、08年5月份銷售數據相對于各自當年3月份的增減狀況發現：2008年工程機械行業主要產品5月份銷售數量較3月份的下降幅度普遍大于2007年。預計下半年工程繼續行業的增速可能進一步下滑。

    三一重工：08年依然值得期待

    公司是混凝土機械行業的龍頭企業，其中混凝土泵車市場占有率約為48%，排名第一，毛利率超過40%，未來我國混凝土機械行業的市場容量仍然很大，因此，未來幾年混凝土仍然會快速發展。

    公司利用短短幾年的時間，成為國內履帶式起重機的主要生產廠商。公司目前已經研制成功了900噸的履帶式起重機，號稱“亞洲第一吊”。北京三一主營旋挖鉆機，高速鐵路開工為公司的旋挖鉆機提供了難得的發展契機，而鐵道部在招標中優先考慮國產設備，公司產品占據了50%的市場份額，未來前景非常看好。2007年，北京三一為公司貢獻凈利潤7016萬元。

    預計08年8月公司完成對集團公司挖掘機業務的收購，挖掘機業務的注入無疑會進一步增厚公司的每股收益。挖掘機國內市場基本為外資或合資廠商控制，這也預示著未來國內挖掘機的市場進口替代的空間非常大。2007年三一集團挖掘機銷量1500臺，實現利潤1個億，2008年預計銷售3000臺。

    海外業務是公司未來的開拓重點。目前，公司已經在印度和美國建廠，07年，公司海外收入16.58億元(主營收入占比達到18.13%)，同比大增190.36%，憑借著公司產品極強的競爭力，預計公司出口業務仍然會保持高增長。

    2007年，公司實現營業收入91.45億元，凈利潤16.06億元，同比增長171.31%。公司擬向全體股東每10股送紅股2股，現金0.5元(含稅)，同時以公積金轉增股本，每10股轉增3股。值得提出的是，公司08年一季度凈利潤下降17.41%，如果剔除07年新會計準則、投資收益的影響之外，公司主營利潤增長100%左右。

    大股東承諾將解售限售股繼續鎖定兩年讓投資者吃下“定心丸”。6月17日，三一重工成為股改以來A股市場真正意義上的全流通上市公司。在股指史無前例連續下跌，投資者信心大受打擊的敏感時期，公司承諾，將其解禁的股票自愿繼續鎖定兩年，同時承諾，前兩年已解禁的股份在未來兩年內將以不低于每股55.76元減持。

    中聯重科：兼并收購助推公司做大做強

    公司是混凝土機械行業的龍頭企業，公司國內僅次于三一重工位居第二，07年混凝土機械銷售收入同比增長了123.61%，毛利率達到了32.09%。隨著混凝土機械行業的持續景氣，公司未來幾年的混凝土機械仍會保持快速增長。

    公司是起重機行業龍頭：汽車起重機方面，國內市場基本被徐重和公司壟斷，兩者的市場份額合計達70%以上；履帶式起重機方面，公司已經在大噸位方面取得了突破，未來產品的進口替代效應比較明顯。07年年起重機同比增長了89.62%，毛利率達到26.53%。

    為將公司做大做強，公司積極開拓海外市場，2007年，公司海外收入達到10.19億元，同比大增371.28%。2007年公司海灣零配件中心庫成立，該中心庫的建立，對于公司立足海灣，輻射整個歐洲和非常市場有利。公司還于美國簽訂汽車起重機大單，標志著公司產品批量進入歐美發達國家市場，對公司國家市場的開拓具有里程碑意義。

    進入2008年以來，公司在資本市場的動作不斷。公司先后收購了陜西新黃工機械有限責任公司、湖南車橋廠，近期公司又積極收購CIFA(一家意大利工程機械企業，主營混凝土機械)。通過收購，公司可迅速實現主營多元化，增強公司的競爭實力，尤其是如果CIFA收購成功，公司一躍成為全球混凝土行業巨頭，對于公司海外市場業務具有重要意義。

    山推股份：2008年海外出口是亮點

    公司是國內推土機行業龍頭公司。目前國內行業競爭格局基本確定，即以山推、宣工、彭浦、天建四分天下的局面，且市場有向優勢企業逐步傾斜的局勢，行業集中度趨于提高，2007年公司占據國內市場的半壁江山。根據行業協會08年月度簡報數據，公司市場占有率有望進一步提高。

    配件業務已經成為公司穩定的利潤來源，同時也是公司維持其行業競爭優勢的有效保障。公司的配件業務除了自給，還向國內其它工程機械企業乃至國際工程機械巨頭配套。2007年公司配件業務實現營業收入14.62億元，同比增長38.49%，占主營收入比重30%。

    小松山推業績的穩定增長為公司提供了穩定的投資收益。目前小松山推國內市場占有率居于前列，受益于國內挖掘機市場的火爆，小松山推主營收入增長迅速，2007年公司從小松山推取得投資收益達到1.87億元。

    出口收入將是08年公司業績增長的最大亮點。公司08年一季度出口取得重大突破，一季度公司銷售推土機1300臺左右，而出口量超過600臺。在國內市場需求下降的情況下，公司出口大增無疑具有重要意義。公司已經通過配股募集資金投向面向國際市場的大功率推土機項目和履帶底盤項目，產能一旦釋放，公司海外收入將有進一步的突破。

    三、機床行業：大、重型數控機床處于高景氣周期

    1、進口替代是行業發展主要動力

    目前我國機床產值世界第三，2007年達到107.5億美元，機床產值占世界機床產值的15.2%；消費方面，2007年消費金額達到161.7億美元，占世界機床產值的23%，位居世界第一，當今世界約有1/4的機床在中國消費。

    機床行業下游分布廣泛，主要包括：汽車行業、航空航天、模具、工程機械等，收益于國家扶持政策以及下游行業的旺盛需求，我國金切機床從2000年的17.66萬臺增加到2007年的60.68萬臺，7年間提高了接近2.5倍，數控機床行業年均增速均超過30%而且數控機床的增長速度均遠高于同時期的機床增長速度，2007年金切數控機床增長速度為32.60%，遠超金切機床7.95%的增長速度。伴隨著這種增長趨勢，金切數控機床數控化率穩步提高。

    雖然如此，我國仍然不是機床強國，高度數控機床仍有較大部分依賴國外，行業外向度來衡量，我國遠遠落后于國外發達國家水平。2007年我國機床行業外向度僅為15.3%，而德國、日本、意大利、中國臺灣分別為72%、53%、58%、53%和78%，差距較為明顯。當然從另一個角度也可以得出我國機床行業發展空間非常廣闊。因此行業目前發展動力主要來自于進口替代。

    2、建議重點關注：昆明機床、天馬股份

    為抑制經濟過熱和通貨膨脹，國家實施從緊的貨幣政策。政策的緊縮不可避免的影響了一般項目投資，中小型、普通機床已經受到了影響，預計2008年我國機床行業增速將有所減緩，但是高附加值數控產品如加工中心、中大型和重型機床的增速仍將表現出強勁的增長勢頭，尤其是國家重點項目和十六個重大科技專項的陸續啟動將進一步帶動市場對國產高檔數控機床的需求。

    另外，由于鋼鐵成本的大幅上漲，普通機床由于毛利率較低可能會受到較大的影響；高檔數控機床由于附加值高，產品供不應求，廠商有能力將成本壓力轉移到下游客戶，因此繼續看好大、重型高檔數控機床行業，我國建議投資者重點關注：昆明機床、天馬股份。

    昆明機床：盡享行業高景氣周期

    公司是國內生產精密機床的骨干企業，主營落地式鏜銑創和臥式鏜銑床，約占其機床收入的80%，公司行業地位優勢明顯，目前公司數控化率已經超過了60%。

    受益于國內下游行業旺盛需求以及國家對數控機床行業的大力支持，過去三年，公司主營業務平均增長超過了40%。目前，公司數控產品供不應求，訂單飽滿，未來幾年，公司仍然會盡享行業景氣周期帶來的高增長。

    公司產品維持較高的毛利率，2007年中期公司綜合毛利率達到35.60%，因而在原材料成本大幅上漲的前提下，相較于業內同行，公司應對的空間更大。2007年，公司實現凈利潤2.43億元，同比增長147.77%；2008年一季度公司繼續保持了2007年良好的發展態勢，報告期內實現凈利潤6046萬元，同比增長了115.82%，

    天馬股份：齊重數控將為公司業績錦上添花

    公司在短圓柱滾子軸承和鐵路軸承領域市場占有率第一，公司還通過兼并收購不斷進入到新的領域。長期以來，公司產品定位高端，非常注重差異化競爭，其高端、精密級軸承供不應求，公司軸承毛利率多維持在30%以上。

    公司風電軸承業務掌握了市場的先機。07年公司通過自主研發，成為國內少數幾家具備生產1.5兆瓦級以上風機的偏航和變槳軸承能力的企業，并成功的與東方汽輪機簽下大的訂單。2007年公司風電軸承收入1339.44萬元，毛利率高達58.62%，鑒于我國風電產業方興未艾，非常看好公司該項業務的進口替代前景，未來發展非常可觀,2008年公司風電軸承收入有望達到2.4億元。

    控股齊重數控更是公司07年的大手筆。齊重數控是我國重要的機床設備生產商，其大、重型數控機床在業界享有盛譽，最近齊重數控繼去年推出國內首臺數控重型曲軸旋風切削加工車床，使我國成為世界上第三個自主生產曲軸加工設備的國家之后，再次突破世界高端技術難關，自主研制成功了高精度、高效率的風力發電設備成套加工數控機床。08年齊重數控并入公司財務報表無疑會增厚公司的業績。

    2007年，公司實現凈利潤2.57億元，毛利率33.41%。2008年一季度由于軸承業務維持較好的增長以及齊重數控并入報表，公司實現凈利潤9679萬元，同比增長98.66%。

    四、其它細分子行業：可關注華銳鑄鋼、方圓支承、天地科技

    其他細分子行業中，鑒于成長性比較確定，建議投資者可重點關注天地科技、方圓支承和華銳鑄鋼。

    天地科技：內生、外延雙引擎推動公司發展
   
    公司是國內煤炭行業唯一具有“采(采煤機)、掘(掘進機)、支(液壓支架)、運(運輸系統)以及洗(洗煤)”等全套高效煤炭生產機械裝備綜合配套能力和集科研、自主創新和設備制造一體化的上市公司。公司實際控制人煤炭科學研究總院是國內著名的綜合性煤炭科學研究機構，是我國煤炭產業升級和行業技術進步的主要支承單位。

    公司盈利能力較強。通過零配件機械加工進行外包，將成本壓力轉移給上游行業，同時憑借行業地位對下游客戶維持較高的產品價格，公司借此維持較高的盈利能力，2007年公司綜合毛利率達到31.37%。公司成本控制能力和市場開拓潛力巨大，未來的行業地位可進一步鞏固。

    公司是機械行業實施股權激勵的第一股。實施股權激勵除了對公司未來業績進行了鎖定，促使管理層對公司做大做強，還無形中提高了市場對上市公司資產注入乃至整體上市的預期。

    方圓支承：規模效應開始體現

    2007年公司實現營業收入2.56億元，同比增長63.98%；凈利潤6577萬元，同比增長114.93%；由于公司產能釋放，規模效應開始體現，公司主營回轉支承毛利率達到42.87%，公司綜合毛利率也達到44.26%，而08年一季度公司毛利率繼續提高，達到48.46%。

    2007年，公司回轉支承市場占有率達到22%，在同行業中處于舉重輕重的地位。目前，國內外回轉支承供應緊張，公司產品供不應求。2008年，隨著公司產能的進一步釋放，公司產品在國內的市場占有率有望進一步提高。

    公司還準備利用自用資金新建年產20000套太陽能發電用小型回轉支承生產線，預計2008年三季度投入生產，公司已經進入太陽能行業客戶的采購鏈，另外公司還積極進入風能和軍工領域。隨著公司進入軍工、太陽能、風能等領域，公司將徹底擺脫過分依賴工程機械行業而帶來的行業風險。

    華銳鑄鋼：定位鑄鍛行業高端領域

    公司主要為國內重大裝備制造業提供大型高端鑄件，形成了電站用鑄件、船用鑄件、重型機械鑄件三大系列產品、年產3.5萬噸大型鑄件的生產能力，可滿足大型高端鑄件不同市場的特性需求。近期，公司水電核心鑄件通過了技術鑒定，成為國內唯一一家具備世界頂級水電核心鑄件成套生產能力的企業，且達到三峽工程技術要求的70萬千瓦水輪機轉輪全部鑄鋼件的生產單位，一舉打破了國外幾家大公司對該產品的壟斷。

    下游行業的旺盛需求為公司的發展提供了廣闊的發展空間。根據國家“十一五”規劃和長遠發展規劃，到2020年，我國將投產的單機容量在70萬-80萬千瓦的混流機組約有150臺，單機容量在30-40萬千瓦的抽水蓄能機組約有150臺，單機容量在3萬-6萬千瓦的大型貫流機組約有150臺。這其中蘊藏著極為廣闊的大型鑄鍛件市場，這對掌握大型水電核心部件關鍵制造技術的華銳鑄鋼來說，意義重大。

    公司目前位居行業第四，但行業前五的廠商，唯有公司能夠進行專業生產大型高端鑄鍛件并且具有較強的市場運作能力，其它幾家多為集團生產配套，對銷售、獨立面對市場的較少。

    由于公司采取“原料成本＋加工費用”的經營模式，真正提高產品附加值的部分主要在于產品的加工費，公司能夠不斷開發出適應市場需求的大型高端鑄鍛件，具備較強的議價能力，因而鋼材漲價對公司的影響不大，公司基本能夠將原材料成本全部轉移到下游客戶。

    2008年一季度由于收到增值稅返還，公司凈利潤同比增長122.73%，同時公司預計08年上半年凈利潤同比增長30-50%。公司目前訂單飽滿，同時公司又受到產能所限，因而在訂單的選擇上傾向于高附加值訂單，公司08年業績增長有望超出市場的預期。

    五、風險提示

    1、宏觀緊縮風險

    2007年12月5日閉幕的中央經濟工作會議透露出重要信息：已實施十年之久的“穩健的貨幣政策”將調整為“從緊的貨幣政策”。宏觀緊縮政策有可能對行業發展帶來不利影響。

    2、人民幣的持續升值

    近年來，國內公司紛紛加大了海外市場的開拓力度，出口收入已經成為一些公司利潤的重要來源。性價比優勢是我國機械行業出口的最大優勢，然而一旦人民幣持續升值，勢必會擠壓出口企業的利潤空間。

    3、鋼材等原材料成本不斷攀升

    由于機械工業所需要的主要原材料、能源、運力等要素的供給在局部領域存在一些比較尖銳的矛盾，因此有必要保持謹慎樂觀。以鋼材為代表的原材料價格上漲，無疑將造成行業成本提高。由于訂貨與發貨存在一定的時間差，鋼價上漲會造成機械企業利潤降低。而且，部分子行業產能過剩，產品價格難以相應提高。這對于原材料成本占比數值較大、競爭比較充分的子行業影響較大，如造船及機械零部件行業。