2008年1-10月國際油價走勢回顧與四季度預測

　　2008年1-10月，國際油價呈現了大漲大跌的走勢。歐佩克限產、庫存下降、餾分油供應緊張、發展中國家需求旺盛、美元疲軟、剩余產能短缺、市場對地緣政治緊張局勢可能導致供應中斷的擔心和投機基金的炒作，使國際油價從2008年初的90美元／桶連續6個月上漲至145美元／桶以上。7月中旬開始美元匯率的，上升、由美國金融危機引發全球經濟增長憂慮對石油需求的負面影響增強、尤其是美國及其他發達國家石油需求的大幅下降，使國際油價大幅震蕩下跌。特別是9月中旬至10月中旬這一個月左右的時間，國際金融危機的加劇，導致油價下跌超過30美元/桶。10月16日，WTI原油和布倫特原油分別跌至69.85美元／桶和66.32美元／桶，跌幅達51.9%和54.6%。

　　1-9月，WTI和布倫特油平均每桶分別為113.51美元和112.22美元，同比分別上漲44.90美元／桶和47.37美元／桶，漲幅66.7%和71.6%。2008年1-10月國際原油價格走勢見圖1，并呈現出以下特點。

　　1.1　油價走勢與美元走勢密切相關

　　2008年1-10月，歐元兌美元匯率總體上呈現了先漲后跌的走勢，該匯率從年初的低點1.4446波動漲至7月15日的1.6021。隨后歐洲的經濟收縮扭轉了歐元的升值趨勢，市場對歐美兩大經濟體的貨幣政策取向的預期發生了變化，導致歐元貶值，歐元兌美元匯率大幅回落至10月7日的1.3563。與此同時，國際油價也呈現了相似的走勢(見圖2)。

　　能力短缺情況下，地緣政治局勢吃緊給了投機商將油價炒高進而牟利的好題材。美元匯率下跌以及流動性過剩也促使投資商將大量資金由金融外匯市場轉向商品和能源市場。6月，沙特單方面增產和亞太國家包括中國削減燃料補貼都沒能改變油價的上漲走勢。7月初，在伊朗與以色列緊張關系升級和尼日利亞海上油田遭攻擊的刺激下，投機基金繼續推漲油價沖擊歷史新高點。7月3日WTI和布倫特原油分別以145.29美元／桶和146.08美元／桶收盤，創下紐約和倫敦交易所收盤價最高歷史紀錄。

　　8月開始，美國金融危機加劇，并波及到歐洲等其他國家和地區。次貸危機造成資金大規模縮水，流動性過剩轉變為流動性緊張，投機基金大規模撤離股市和大宗商品交易市場，包括原油期貨市場，原油價格隨之大幅下跌。由圖3可以看出，2008年上半年WTI基金凈頭寸一直保持高位，而從7月至今，凈頭寸數量明顯減少，并在長達一年半的時間里首次出現凈空頭的情況。

　　1.3　地緣政治局勢變化也是影響油價的重要因素

　　尼日利亞產油區尼日爾三角洲的騷亂局面自2006年2月以來幾乎沒有停止過。2008年以來，在產油區外國石油公司設施發生的爆炸攻擊和綁架事件更加頻繁，針對外國公司的石油工人罷工也時有發生。上述原因在4月底5月初曾造成尼日利亞250萬桶／日產量的一半處于癱瘓狀態。

　　伊朗因堅持發展核計劃而招致國際社會制裁，與西方對抗關系令市場擔心伊朗的石油供應問題。6月與以色列的爭端更是逐步升級。

　　另外，伊拉克內亂和委內瑞拉石油產業國有化也給市場供應帶來風險。2月初，在埃克森美孚贏得一項法院裁決凍結委120億美元海外資產以賠償因委內瑞拉大型重油項目國有化給該公司造成的損失后，委內瑞拉總統威脅要暫停對美的石油出口。

　　總的來說，2008年上半年在原油及餾分油供需緊張的背景下，上述地緣政治局勢的緊張使投機基金大規模炒作。然而7月中旬以來，在石油供需緊張局勢緩解、市場對石油需求前景堪憂的情況下，雖然仍有地緣政治事件發生，如8月尼日利亞、伊朗和高加索地區的緊張局勢，BP公司輸油管在土耳其境內遭爆炸襲擊而暫停輸送，俄羅斯與格魯吉亞軍隊激戰導致的輸油管和天然氣管道關閉，甚至連續兩場颶風造成墨西哥灣沿海幾乎全部原油產量關閉和250萬桶／日煉油能力停產等諸多消息，似乎均被市場所忽視，沒能阻擋油價的下跌趨勢。

　　1.4　世界經濟發展態勢及世界石油供需形勢的扭轉對油價走勢起了關鍵作用

　　2008年上半年，雖然大宗商品價格包括石油價格不斷高漲，但世界經濟仍顯示了較好的發展趨勢，各權威機構對今明兩年特別是2009年世界及主要經濟體的經濟增長預測仍相對樂觀。而下半年美國次貸危機全面爆發為金融危機，并不斷加劇，各國緊急出臺的救市措施均未能起到穩定市場的作用。各權威機構對2009年世界及主要經濟體的經濟增長預測也隨之大幅下調(見表1)。

　　從石油供需形勢看，2008年上半年全球石油市場呈現了結構性供應緊張，即中間餾分油品柴油和航空煤油吃緊，而石腦油和汽油等輕質油品以及重質燃料油供應充足，甚至供過于求。餾分油的供需緊張主導丁市場，而且這種結構性供應緊張也表現在原油市場。富產餾分油的油種像尼日利亞原油頻繁受到爆炸攻擊和罷工的威脅，供應十分緊張，而煉油業裂化能力緊張卻使重質高硫原油品種如伊朗重原油的銷路不暢。因此，2008年上半年在這種石油供需結構性緊張的背景下，國際原油價格不斷高漲。下半年金融危機加劇后，對未來經濟下滑甚至衰退的擔憂導致對世界石油需求增幅的預期也大幅下降，尤其是美國需求出現更多永久性趨于下降的跡象，如轉向效率更高的車輛、改變出行和駕駛習慣，遠郊居住生活越來越失去吸引力等。從9月開始，國際能源機構(IEA)、美國能源情報署(EIA)和歐佩克等機構不斷下調對今明兩年世界石油需求的預測，市場被金融危機導致的全球經濟放緩，進而對原油需求前景堪憂的情緒主導，油價不斷下跌。10月16日，WTI和布倫特原油價已分別跌至69.85和66.32美元/桶，為2007年7月以來最低結算價。

　　2　金融危機的發展將左右今后一段時間油價的走勢

　　面對不斷加劇的世界金融危機，世界主要國家均出臺了一系列大規模的救市措施，如美國的7000億美元金融救助計劃；歐盟出臺的對瀕臨破產的銀行實行國有化、并對銀行間借貸提供政府擔保的行動計劃。目前，已有多個歐盟成員國根據該計劃出臺了本國的大規模救市方案，出資總額近2萬億歐元，相當于美國7000億美元救市基金的4倍。這些救市措施即使能夠最終穩定市場信心，但緩解金融危機對經濟增長的破壞力，預計也需要相當長的一段時間。預計2008年四季度各主要經濟體經濟增速均為全年4個季度的最低值。據國家信息中心預測，四季度美國經濟增速將為0.8%，歐元區經濟增速為0.4%，日本經濟0.6%，中國經濟9.3%。

　　金融危機對國際油價的影響還表現在以下3個方面。

　　2.1　美元仍將保持相對強勢，油價難以大幅走高

　　近期，美國兌西方主要貨幣進一步走強。在美國采取各種措施救市的同時，10月8口歐洲央行也決定將基準利率降低0.5個百分點，至3.75%，該行行長表示，歐洲經濟前景可能比預期的更為艱難。有觀察人士指出，在這次各國和地區放松銀根的行動中，仍以美國的動作相對突出，歐元、英鎊等高息貨幣的降息空間仍大。因此預計歐元仍將走軟，并對包括石油在內的商品期貨價格構成壓力。總體上今后一段時間美元仍將保持相對強勢，使油價難以大幅走高。

　　2.2　投機基金炒作對油價波動的影響將有所減弱

　　美國金融危機對全球經濟帶來的不確定性增加，經濟前景不樂觀，對石油需求放緩的預期，使得市場空頭氣氛濃厚。基金和機構投資者積極參與并作多商品交易的熱情正在減退，加之2008年下半年，投資于主要商品指數的平均投資回報率為近年來最低水平，使得投資者信心受到嚴重打擊。原油期貨市場的投資者更加謹慎，市場參與者趨于短線交易令短期市場價格大幅波動。據CFTC統計，9月中旬以來，紐交所的WTI合約總未平倉量連續兩周下降，由9月16日的124.16萬手降至10月3門的109.24萬手，為2006年8月以來的最低水平，顯示資金離場觀望跡象明顯。

　　2.3　金融危機對投資的不利影響可能限制產量增長

　　金融危機將對石油產業投資造成不利影響，限制供應量的增加，可能對長期油價構成支撐。需求減退只是市場最新發展動向的一個方面，金融危機帶來的投資緊縮對未來供應的影響也是一大問題。油價跌到80美元/桶以下和信貸市場凍結將給許多公司的新項目造成阻力，產量增長可能受到限制。在油價連續幾年高漲的同時，大石油公司在油氣田新項-卜的投資大幅上升，而現在這些公司不得不緊急削減投資，以降低經濟不景氣和油價跌落帶來的風險。

　　3　2008年四季度世界石油供需將保持基本平衡

　　3.1　世界石油需求增長將繼續放緩

　　美國等發達國家石油需求下降被新興經濟國家需求增長所抵消，2008年全球石油需求繼續保持增長，但增幅明顯低于原先的預期。全球最大消費國美國的石油需求量隨著經濟狀況的惡化而加速下降。三季度美國石油需求量比一年前下降了5.7%，9月的降幅高達8.6%，而上半年和2007年四季度需求量同比減幅僅為2.5%和0.8%。需求已連續第13個月下降，這是自1980年代初以來下降周期最長的。

　　新興經濟國家需求增長也有減慢的跡象。高油價和政府削減補貼正壓抑亞洲國家的油品需求，而全球金融危機和經濟狀況惡化也給亞洲國家的需求增長罩上陰影。

　　IEA在10月10日發表的月報中將2008年全球石油需求增幅調低到15年來的最低水平。該機構將對2008年和2009年世界需求量增長的預測數字分別調低25萬桶／日和43萬桶／日，增量分別只有44萬桶／日和69萬桶／日。2008年需求0.5%的增幅是自1993年以來最低的。

　　EIA在10月7日發表的《近期能源展望》月報中調降了對美國2008年石油需求的預測數字，與2007年相比的減幅由9月初預測的61萬桶／日擴大為83萬桶／日。全球經濟形勢惡化還促使EIA將2008年全球需求增長的預測數字調低35萬桶／日，調低后的增幅只有30萬桶／日。

　　3.2　歐佩克將降低產量應對需求放緩

　　歐佩克供應量在連續3個月增加后于2008年9月開始下降，主要是由于沙特、伊朗和尼日利亞產量下降。歐佩克9月10日在維也納開會達成協議，將日產量限額由原來的2967萬桶削減到2880萬桶(由于新配額不包括印尼，因而配額水平并沒有變化)，日產量減少52萬桶。

　　10月初，隨著油價跌至90美元/桶以下，歐佩克先是定于11月18日在維也納召開緊急會議，評估爆發全球金融危機后的原油市場狀況，表示在此次會議上很可能做出減產決定。10月16日，隨著油價跌破70美元／桶，歐佩克更將緊急會議召開的時間提前至10月24日，會議作出了從11月初起減少原油日產量150萬桶的決定。

　　非歐佩克國家的產量增長仍然緩慢，IEA市場月報調低了對非歐佩克今明兩年供應量增長的預測數字，分別調低18萬桶／日和9萬桶／日。該機構認為，由于延期、成本升高、法規和年度資金問題，非歐佩克供應量可能暫時達到高峰。今后]2—18個月雖會有少量的新項目投產，但在那以后非歐佩克又將進入增長的遲緩期。

　　總體上講，雖然非歐佩克供應增長滯后、歐佩克小幅減產，但受到四季度世界石油需求繼續下降的影響，供需基本面基本保持平衡(見表2)。

　　3.3　歐美原油及油品庫存依然偏低

　　截至10月3日當周，美國原油庫存為3.026億桶，比2007年同期低6.0%，處于近幾年同期的平均偏低水平。而由于美國煉廠加工量在兩周內提高了250萬桶／日，開工率由兩周前的67%提高到81%，供應量增加使油品庫存略有上升，美國汽油庫存達到1.868億桶，比2007年同期低2.4%，而餾分油庫存僅為1.226億桶，比2007年同期水平低9.8%，是近7年來同期的最低水平。不過，雖然比一年前低，但由于需求下降，仍有33天的庫存消費天數(見圖4、圖5)。

    據石油ARGUS雜志統計數據，9月底歐洲原油庫存為4.78億桶，同比增加1.3%，餾分油庫存3.694億桶，同比降低2.6%。9月底歐盟16國歐洲商業石油庫存總量11.186億桶，與一年前基本持平(見圖6、圖7)。9月底，歐美商業原油和油品庫存量比一個月前降2929萬桶，降到20.835億桶，比一年前少2.6%，而與3年來同期的平均水平相比少4.1%。歐美的原油及餾分油庫存都處在低于季節平均偏低水平。目前油價走低可能刺激油品消費，低水平的庫存將對油價的企穩回升起到一定作用。

　　4　天氣變化對四季度取暖油需求將產生一定影響

　　四季度是冬季取暖用油高峰，氣溫的變化將對需求產生很大影響。在目前歐美取暖油庫存均偏低的情況下，如果天氣變冷，氣溫較低，那么石油需求的回升將支持油價的上漲。

　　5　各種可能影響市場基本面的突發事件、地緣政治風險都將是油價上漲的風險因素

　　尼日利亞國內部族騷亂對石油設施的威脅以及伊朗與西方國家核糾紛可能導致供應中斷，依然為市場所擔心。因格魯吉亞問題俄羅斯與美國和歐洲國家之間的關系緊張，而俄羅斯油氣又是歐洲能源供應的關鍵來源，任何外交上的僵局或沖突都可能引發對缺少替代供應來源的憂慮。

　　6　國際機構對2008年四季度及2009年國際油價的預測

　　路透社9月底的最新調查顯示，33家機構對2008年布倫特油價的平均預測結果為105.41美元／桶，比上月預測下調5.82美元／桶(見表3)。但高盛公司10月中旬將2008年年底WTI油價的預測結果由原先的115美元／桶調低為70美元／桶，并將對2009年的油價預測數字調低至86美元／桶。

　　7　結語

　　綜合對影響國際油價走勢各種因素的分析，預計2008年四季度全球石油供需將基本平衡，國際金融危機的走勢、冬季天氣的變化、歐佩克限產措施的變化以及美元走勢、產油國的供應風險等仍是影響油價的重要因素。預計2008年四季度布倫特原油平均價格將在70—85美元／桶區間內，最低為65美元／桶左右，最高也可能達到90美元／桶以上。