鋼鐵行業 鐵礦石看跌 焦炭依然稀缺
http://www.xibaipo.cc 2008-12-05 13:36 中企顧問網
本文導讀：鋼鐵行業 鐵礦石看跌 焦炭依然稀缺，提供能源礦產、石油化工、IT通訊、房產建材、機械設備、電子電器、食品飲料、農林牧漁、旅游商貿、醫藥保艦交通物流、輕工紡織等行業專業研究報告
鐵礦石：看跌協議礦價 目前現貨礦與協議礦已經出現倒掛的現象,這需要在來年的協議談判中予以糾正;更重要的原因在于,由于需求的急劇回落,短期來看,鐵礦石的供需形勢已經出現逆轉。
鐵礦石：看跌協議礦價
目前現貨礦與協議礦已經出現倒掛的現象,這需要在來年的協議談判中予以糾正;更重要的原因在于,由于需求的急劇回落,短期來看,鐵礦石的供需形勢已經出現逆轉。
供給方面,我們一直持較為樂觀的態度,這種信心主要源于世界鐵礦石資源高儲量的現實和未來幾年鐵礦石龐大的擴產計劃。
在過去幾年中鐵礦石價格出現了大幅上漲,刺激了世界各地礦山的投資沖動。根據目前能跟蹤到的投資計劃,新改和擴建的項目大多集中在2008-2012年,預計2013-2015年產能將全部釋放,屆時礦石產量有30億噸左右。
?D?D巴西:預計巴西2008年鐵礦石產量在4億噸左右,2010年將提升至5.79億噸,2012年會進一步提升至6億噸,而預計巴西國內對鐵礦石需求在1億噸左右;
?D?D澳洲:力拓計劃2013年將產量提升至3.2億噸,未來繼續擴張至6億噸;必和必拓投資150億美元,力圖在2015年使皮爾馬拉地區產量達到3億噸;FMG計劃2010年前將產量提升至1.2億噸,未來進一步提升至2億噸。預計澳洲方面2013-2015年產量會達到11億噸,而澳洲國內對鐵礦石的需求也僅僅在1億噸左右;
?D?D印度:印度方面計劃投資150億美元,將鐵礦石產量從目前的1.8億噸在2015年提升至3億-3.5億噸。
需求方面,世界鋼鐵工業的發展將直接影響對鐵礦石的需求。WSD預計,世界粗鋼產量有望年均增長3%-4%,按照這個速度測算,2015年世界粗鋼產量將達到17億噸。考慮到品位的調整,預計屆時世界鐵礦石需求量大致為26.6億噸。
從這個角度上來說,綜合來看,鐵礦石的供需矛盾在未來幾年將會得到極大的緩解。
雖然產量釋放大部分在2010年左右,但即便就2009年來看,鐵礦石價格出現上漲的可能性也并不大。畢竟相對2008年而言,鐵礦石行業的供需發生了根本性的逆轉。
不僅如此,鐵礦石短期供給的超預期更加劇了這一矛盾。自2008年以來,由于國內礦和進口礦的雙雙超預期,港口的鐵礦石庫存一直處于歷史較高水平,而近期的鋼材市場的急劇萎縮使得港口的庫存壓力會進一步增大。
綜合分析,2009年鐵礦石長期協議談判確定的價格極有可能出現下降。因為,雖然礦石談判面臨的可變因素較多,但鐵礦石現貨的價格走勢才是決定協議礦價的根本因素。
海運：短期難反轉
在今年年初,沒有人對干散貨貿易的需求表示明顯的擔憂。相反,隨著全球貨物流向出現新的變化,運距可能在未來一段時間內逐步拉長,進一步支持了大家對干散貨需求增長的樂觀情緒。對BDI走勢的擔憂更多是因為過去一年中的干散貨大牛市而導致的龐大的干散貨船訂單。因為,按新船訂單計劃看,無論需求保持多迅速的增長,恐怕都難以匹配如此龐大的供給增長。
通過假設2008年10月以后沒有任何新船的簽訂,而2009年全球貿易量增速為3%,2010年以后為4%,得到的最樂觀的情況是2012年船舶運力和需求匹配。
?D?D偏樂觀的情形。如果現有訂單取消30%,現有運力淘汰20%,則2012年船舶運力與需求匹配,另一輪周期拐點到來。這與以往4-5年周期底部的特征也吻合。
?D?D中性的情形。如果現有訂單取消20%,現有運力淘汰10%,則2014年船舶運力與需求匹配,另一輪周期拐點到來。
?D?D最悲觀的情形。如果目前訂單完全交付,沒有取消,同時,沒有船舶淘汰,則需要到2017年,供需才相匹配。
因此,由于供需的逆轉,預計海運費在短期內不會成為影響鋼鐵行業最主要的成本因素。
焦炭：依然稀缺
根據國際能源署（IEA）和中國國家發改委能源研究所、中國國家能源領導小組辦公室等多家權威機構合編的一份文件,從2005年到2015年的10年間,中國的煉焦煤產量的增長僅僅約相當于1.1億噸標煤絕對量,而從2015年到2030年間煉焦煤的增量更少。
從煉焦煤的構成看,我國煉焦煤儲量中,強粘的焦、肥煤僅占35%左右,而主焦煤、肥煤的需求占比將達到60%-70%,未來主焦煤和肥煤將持續保持緊張狀態。全國煉焦煤產量的72%來自中小煤礦,日益嚴格的安全整頓和關停中小煤礦對其產能影響較大。
據統計,全國煉焦用煤儲量為648億噸,基礎儲量1244億噸,資源量1477億噸,占全國煤炭保有儲量的27.65%,不僅比重不大,而且品種極不均衡、地區分布差異巨大。從分牌號的煉焦煤產量來看,我國焦煤資源以氣煤和1/3焦煤產量最多,分別占全國焦煤產量的25.86％和21.28％,而主焦煤和肥煤的產量占比約為28％左右。也就是說,在中國的煉焦煤產量中,各煤種之間的比例非常不協調。而在配煤煉焦中,強粘結性的焦煤和肥煤一般應占50%～60％,但實際上中國焦煤和肥煤的總產率偏低,即我國煉焦工業所需的強粘結性煤至少缺1/2。特別是中國焦煤和肥煤的可選性又普遍低于結焦性相對較弱、煤化程度較低的氣煤和1/3焦煤,因而在煉焦精煤中的主焦煤和肥煤比例更顯不足。
短期來看,由于地方小礦是煉焦煤生產的主力（根據中國煤炭運銷協會統計,2007年全國國有重點煤礦的煉焦煤產量只占全國產量的31.66%,而地方小煤礦的煉焦煤產量占到了全國的68.34%,據不完全統計,2006年山西省的焦炭產量為9200萬噸,折合煉焦煤1.3億噸,外銷煉焦煤3400萬噸,全年煉焦煤產量為1.64億噸,其中重點煤礦產量只有3100萬噸,只占全省煉焦煤產量的18.9%）,需求下滑背景下小礦整合的進度將顯著影響煉焦煤的供需和價格。
綜合來看,未來一年成本率先得到支撐的可能性并不大。這恐怕也預示著本輪鋼價可能會隨著成本的進一步回落出現下跌幅度加深的局面。
鋼鐵行業明年業績或先低后高 不會全行業虧損
2009年鋼鐵產能利用率將大幅下降,供給壓力較大,但關鍵問題還是看需求能否復蘇。預計2008年我國粗鋼產量約為4.97億噸,2009年產量增速可能在2%-4%之間。
國家4萬億投資將拉動基建類鋼鐵需求,但房地產、汽車等用鋼大戶可能會出現同比下降。綜合來看,通過從宏觀經濟和下游行業兩方面預測,明年我國粗鋼消費量可能為4.6億～4.7億噸,下游需求從二季度開始有望出現回升。
供給：產能利用率決定明年鋼鐵產量
2008年1-10月我國共生產粗鋼4.27億噸,鋼材（含重復材）4.88億噸,分別比去年同期增長3.9%和5.9%,遠低于年初10%的增長預期。從月度產量來看,8月份開始國內粗鋼產量增速明顯下滑并出現負增長,與6月時生產高峰相比,10月份粗鋼產量減少了24%。這顯然是需求萎靡導致鋼價暴跌,鋼廠被迫減產甚至停產所致。自10月開始,以河北鋼鐵集團為首的國內30多家鋼企均宣布不同程度減產,河北河南地區甚至大批民營小鋼企停產倒閉。即使是產業集中度較高、定價權較強的歐美日韓等鋼鐵大鱷也依然不能逃脫經濟危機導致整體需求下降的趨勢,減產旋風席卷全球鋼鐵業。
雖然粗鋼產量增速大幅減緩,鋼鐵固定資產投資卻依然保持著快速增長,即使10月投資增速有所回落,前10個月累計完成固定資產投資總額仍然同比大增26%。這一方面是由于2007年以來行業效益增加及產業重組加速刺激新增投資,另一方面也是產業結構升級和噸鋼投資增加所致。不過考慮到下半年鋼企盈利惡化,資金緊張,部分項目已開始推遲建設,預計明年行業投資增速有望回落至5%左右。
近幾年來國內鋼鐵大項目頻頻上馬,鲅魚圈、曹妃甸項目已陸續投產,湛江、防城港項目相繼開工,千萬噸日照項目正在醞釀中,因此預計我國鋼鐵產能未來兩年仍將保持每年2500萬-3500萬噸的增長幅度。但由于受到需求的限制,粗鋼產量的增速將大幅減緩,行業產能利用率預計將從2007年高點回落至2004年水平。產能利用率降低就意味著潛在的供給壓力,不過和2004年鋼企不斷擴能導致產能利用率降低相比,2009年將更可能是鋼企自動限產主動降低產能利用率。
分品種來看,得益于近年來鋼企產品結構升級和淘汰落后產能,板材產量增加明顯,而長材基本無增長。從2009年投產項目來看,新增產能也主要集中在各類板材。但是目前板材主要下游用戶如機械、汽車、造船、家電等行業增速均在下降,中低檔板材的未來前景令人擔憂。而建筑鋼材受到國家加大基礎建設力度的拉動,處境相對好些。但是需要注意的是,建筑鋼材民營企業較多,生產線易上馬易復工,隨著原材料價格回落和需求的回升,產量恢復速度也很快。目前河北地區一些使用現貨生產的中小型鋼企已經開始逐步復產。
總體來看,2009年國內鋼鐵雖然供給壓力較大,但關鍵問題還是看需求能否復蘇。
根據目前國內鋼鐵業的生產情況,預計2008年我國粗鋼產量約為4.97億噸,較2007年略有增長,而2009年將視下游需求回暖情況,產量增速可能在2%-4%之間。
需求：加快基礎建設PK房地產減速
受到我國宏觀經濟減速影響,進入2008年后,包括固定資產投資、房地產、汽車、機械、家電等鋼鐵下游行業均不同程度出現增速放緩的情況。三季度以來,由于次貸危機向實體經濟傳導,下游行業經營壓力加大,需求進一步萎縮,粗鋼消費量快速下滑。就在市場對2009年需求情況憂心忡忡的時刻,我國政府重拳出擊,出臺“擴大內需十項措施”,計劃在2010年底前投資4萬億資金“促進經濟平穩快速增長”。那么,政府加大基礎建設投資力度能否抵消掉經濟危機對其他行業帶來的負面影響,并拉動鋼鐵需求全面回暖呢？
根據國家4萬億資金投向分析,拉動鋼鐵需求比較大的方向主要是鐵路公路等交通建設、災后重建和保障性安居工程。而從鋼鐵需求結構來看,建筑需求約占總需求的一半,其中約1/4是基礎建設所需,交通業用鋼占比為5.5%。也就是說,4萬億投資能夠直接拉動的鋼鐵需求只占總需求的20%左右,而其余部分需求則需要通過“十項措施”拉動內需帶動整體經濟轉暖才會受到提振。另外還需要注意到,4萬億并不全是增量投資,而是在十一五規劃的基礎上加大投資力度的結果。
分行業來看,2009年鋼鐵需求增加最快的應該是交通行業,交通部及鐵道部分別提出5年投資5萬億和3年投資3.5萬億的建設計劃,這幾乎是在2008年交通行業固定資產投資的基礎上翻一番;增量排名第二的是基建方面,得益于災后重建及國家相關投資,基礎設施建設速度必然大幅加快;石油石化和船舶業明年需求也將明顯增長,這主要是由于第二條西氣東輸管線的建設和造船訂單的集中交付;而汽車、家電、輕工等下游行業則受經濟危機影響較大,明年需求可能出現負增長,尤其令人擔憂的是鋼鐵需求大戶房地產業難見起色,需求大幅下降幾乎已成定局。綜合國泰君安行業研究員對明年各行業增速預測,預計2009年我國粗鋼實際消費量為4.64億噸,較2008年有小幅增加。
按照國泰君安宏觀研究員的預測,假設2009年我國GDP增速為7%,通過對近幾年單位GDP用鋼走勢進行擬合,計算出2009年單位GDP用鋼量,最終推算出2009年我國粗鋼實際消費量為4.69億噸。
綜合兩種預測結果,明年我國粗鋼消費量可能為4.6億～4.7億噸,下游需求從二季度開始有望出現回升。考慮到受全球金融危機的影響,國際實體經濟需求大幅萎縮,即使我國取消部分鋼材出口關稅,恐怕也難以有效刺激出口回升。22009年我國鋼鐵出口量將仍保持在6200萬噸左右水平。
2009年不會陷入全行業虧損
根據中鋼協公布的數據推算,重點鋼企平均噸鋼利潤2008年7月份還在591元/噸的高位,9月份則下滑到了128元/噸,短短兩個月內利潤縮水幾近80%,10月份更是在鋼價暴跌后出現了多年不見的全行業虧損,第四季度業績岌岌可危。那么,在國內外需求均受次貸危機影響而陷入深度低迷、且短期內難見回暖的背景下,鋼鐵行業2009年會不會出現全年虧損呢？
回顧歷史,我們發現行業盈利的前3個階段性低點分別為1998-1999（東南亞金融危機）、2001.H2-2002.H1（互聯網泡沫）、2005.H2-2006.H1（宏觀調控）,而且這3個低點是逐步攀升的,我們認為這與2000年后全球經濟整體向上的大趨勢是吻合的。從宏觀經濟環境來看,與2009年最具可比性的年份是1999年,為此我們著重考察了1999年行業盈利狀況:1季度行業整體虧損,但呈環比好轉趨勢,2季度后隨著危機最壞時刻的過去,加上1998下半年起執行的擴張性財政政策逐步顯效,行業開始走出虧損泥淖,全年平均噸鋼利潤34元/噸。我們認為2009年行業盈利狀況整體會好于1999年,出現全年虧損的可能性微乎其微,理由主要如下:1）2008年4季度成為業績谷底的可能性較大,預計隨著高價庫存的消耗（假設鋼企沒有為了平滑業績而人為推遲高價原料入賬時間）,2009年第一季度有望環比回升并實現盈虧平衡;2）2008年4季度起中央和各地方政府陸續披露巨額固定資產投資計劃,對鋼鐵需求的刺激可能會在半年后即2009年2季度起顯現。綜合來看,下游需求出現實質性好轉的時間和力度將直接決定2009年業績的高低,我們的初步預測是2009年噸鋼利潤將介于2005年（292元/噸）與2001年（121元/噸）之間。
從供需基本面判斷,鋼鐵行業在2009年特別是上半年的業績難言樂觀,而從各項估值指標的縱向比較來看,鋼鐵板塊目前仍未進入安全投資區域。在行業內部,建議投資者適當關注業績和估值防御性較高的公司。業績防御性好的企業主要有兩類:一是寶鋼、武鋼、鞍鋼等龍頭企業,成本控制力強,產品競爭力及附加值較高,客戶資源相對穩定;二是有望受益于巨額基建投資、需求相對旺盛的建筑鋼材生產企業,如八一鋼鐵、酒鋼宏興、三鋼閩光等。估值防御性高的公司主要包括安陽鋼鐵、萊鋼股份、南鋼股份等。
鐵礦石：看跌協議礦價
目前現貨礦與協議礦已經出現倒掛的現象,這需要在來年的協議談判中予以糾正;更重要的原因在于,由于需求的急劇回落,短期來看,鐵礦石的供需形勢已經出現逆轉。
供給方面,我們一直持較為樂觀的態度,這種信心主要源于世界鐵礦石資源高儲量的現實和未來幾年鐵礦石龐大的擴產計劃。
在過去幾年中鐵礦石價格出現了大幅上漲,刺激了世界各地礦山的投資沖動。根據目前能跟蹤到的投資計劃,新改和擴建的項目大多集中在2008-2012年,預計2013-2015年產能將全部釋放,屆時礦石產量有30億噸左右。
?D?D巴西:預計巴西2008年鐵礦石產量在4億噸左右,2010年將提升至5.79億噸,2012年會進一步提升至6億噸,而預計巴西國內對鐵礦石需求在1億噸左右;
?D?D澳洲:力拓計劃2013年將產量提升至3.2億噸,未來繼續擴張至6億噸;必和必拓投資150億美元,力圖在2015年使皮爾馬拉地區產量達到3億噸;FMG計劃2010年前將產量提升至1.2億噸,未來進一步提升至2億噸。預計澳洲方面2013-2015年產量會達到11億噸,而澳洲國內對鐵礦石的需求也僅僅在1億噸左右;
?D?D印度:印度方面計劃投資150億美元,將鐵礦石產量從目前的1.8億噸在2015年提升至3億-3.5億噸。
需求方面,世界鋼鐵工業的發展將直接影響對鐵礦石的需求。WSD預計,世界粗鋼產量有望年均增長3%-4%,按照這個速度測算,2015年世界粗鋼產量將達到17億噸。考慮到品位的調整,預計屆時世界鐵礦石需求量大致為26.6億噸。
從這個角度上來說,綜合來看,鐵礦石的供需矛盾在未來幾年將會得到極大的緩解。
雖然產量釋放大部分在2010年左右,但即便就2009年來看,鐵礦石價格出現上漲的可能性也并不大。畢竟相對2008年而言,鐵礦石行業的供需發生了根本性的逆轉。
不僅如此,鐵礦石短期供給的超預期更加劇了這一矛盾。自2008年以來,由于國內礦和進口礦的雙雙超預期,港口的鐵礦石庫存一直處于歷史較高水平,而近期的鋼材市場的急劇萎縮使得港口的庫存壓力會進一步增大。
綜合分析,2009年鐵礦石長期協議談判確定的價格極有可能出現下降。因為,雖然礦石談判面臨的可變因素較多,但鐵礦石現貨的價格走勢才是決定協議礦價的根本因素。
海運：短期難反轉
在今年年初,沒有人對干散貨貿易的需求表示明顯的擔憂。相反,隨著全球貨物流向出現新的變化,運距可能在未來一段時間內逐步拉長,進一步支持了大家對干散貨需求增長的樂觀情緒。對BDI走勢的擔憂更多是因為過去一年中的干散貨大牛市而導致的龐大的干散貨船訂單。因為,按新船訂單計劃看,無論需求保持多迅速的增長,恐怕都難以匹配如此龐大的供給增長。
通過假設2008年10月以后沒有任何新船的簽訂,而2009年全球貿易量增速為3%,2010年以后為4%,得到的最樂觀的情況是2012年船舶運力和需求匹配。
?D?D偏樂觀的情形。如果現有訂單取消30%,現有運力淘汰20%,則2012年船舶運力與需求匹配,另一輪周期拐點到來。這與以往4-5年周期底部的特征也吻合。
?D?D中性的情形。如果現有訂單取消20%,現有運力淘汰10%,則2014年船舶運力與需求匹配,另一輪周期拐點到來。
?D?D最悲觀的情形。如果目前訂單完全交付,沒有取消,同時,沒有船舶淘汰,則需要到2017年,供需才相匹配。
因此,由于供需的逆轉,預計海運費在短期內不會成為影響鋼鐵行業最主要的成本因素。
焦炭：依然稀缺
根據國際能源署（IEA）和中國國家發改委能源研究所、中國國家能源領導小組辦公室等多家權威機構合編的一份文件,從2005年到2015年的10年間,中國的煉焦煤產量的增長僅僅約相當于1.1億噸標煤絕對量,而從2015年到2030年間煉焦煤的增量更少。
從煉焦煤的構成看,我國煉焦煤儲量中,強粘的焦、肥煤僅占35%左右,而主焦煤、肥煤的需求占比將達到60%-70%,未來主焦煤和肥煤將持續保持緊張狀態。全國煉焦煤產量的72%來自中小煤礦,日益嚴格的安全整頓和關停中小煤礦對其產能影響較大。
據統計,全國煉焦用煤儲量為648億噸,基礎儲量1244億噸,資源量1477億噸,占全國煤炭保有儲量的27.65%,不僅比重不大,而且品種極不均衡、地區分布差異巨大。從分牌號的煉焦煤產量來看,我國焦煤資源以氣煤和1/3焦煤產量最多,分別占全國焦煤產量的25.86％和21.28％,而主焦煤和肥煤的產量占比約為28％左右。也就是說,在中國的煉焦煤產量中,各煤種之間的比例非常不協調。而在配煤煉焦中,強粘結性的焦煤和肥煤一般應占50%～60％,但實際上中國焦煤和肥煤的總產率偏低,即我國煉焦工業所需的強粘結性煤至少缺1/2。特別是中國焦煤和肥煤的可選性又普遍低于結焦性相對較弱、煤化程度較低的氣煤和1/3焦煤,因而在煉焦精煤中的主焦煤和肥煤比例更顯不足。
短期來看,由于地方小礦是煉焦煤生產的主力（根據中國煤炭運銷協會統計,2007年全國國有重點煤礦的煉焦煤產量只占全國產量的31.66%,而地方小煤礦的煉焦煤產量占到了全國的68.34%,據不完全統計,2006年山西省的焦炭產量為9200萬噸,折合煉焦煤1.3億噸,外銷煉焦煤3400萬噸,全年煉焦煤產量為1.64億噸,其中重點煤礦產量只有3100萬噸,只占全省煉焦煤產量的18.9%）,需求下滑背景下小礦整合的進度將顯著影響煉焦煤的供需和價格。
綜合來看,未來一年成本率先得到支撐的可能性并不大。這恐怕也預示著本輪鋼價可能會隨著成本的進一步回落出現下跌幅度加深的局面。
鋼鐵行業明年業績或先低后高 不會全行業虧損
2009年鋼鐵產能利用率將大幅下降,供給壓力較大,但關鍵問題還是看需求能否復蘇。預計2008年我國粗鋼產量約為4.97億噸,2009年產量增速可能在2%-4%之間。
國家4萬億投資將拉動基建類鋼鐵需求,但房地產、汽車等用鋼大戶可能會出現同比下降。綜合來看,通過從宏觀經濟和下游行業兩方面預測,明年我國粗鋼消費量可能為4.6億～4.7億噸,下游需求從二季度開始有望出現回升。
供給：產能利用率決定明年鋼鐵產量
2008年1-10月我國共生產粗鋼4.27億噸,鋼材（含重復材）4.88億噸,分別比去年同期增長3.9%和5.9%,遠低于年初10%的增長預期。從月度產量來看,8月份開始國內粗鋼產量增速明顯下滑并出現負增長,與6月時生產高峰相比,10月份粗鋼產量減少了24%。這顯然是需求萎靡導致鋼價暴跌,鋼廠被迫減產甚至停產所致。自10月開始,以河北鋼鐵集團為首的國內30多家鋼企均宣布不同程度減產,河北河南地區甚至大批民營小鋼企停產倒閉。即使是產業集中度較高、定價權較強的歐美日韓等鋼鐵大鱷也依然不能逃脫經濟危機導致整體需求下降的趨勢,減產旋風席卷全球鋼鐵業。
雖然粗鋼產量增速大幅減緩,鋼鐵固定資產投資卻依然保持著快速增長,即使10月投資增速有所回落,前10個月累計完成固定資產投資總額仍然同比大增26%。這一方面是由于2007年以來行業效益增加及產業重組加速刺激新增投資,另一方面也是產業結構升級和噸鋼投資增加所致。不過考慮到下半年鋼企盈利惡化,資金緊張,部分項目已開始推遲建設,預計明年行業投資增速有望回落至5%左右。
近幾年來國內鋼鐵大項目頻頻上馬,鲅魚圈、曹妃甸項目已陸續投產,湛江、防城港項目相繼開工,千萬噸日照項目正在醞釀中,因此預計我國鋼鐵產能未來兩年仍將保持每年2500萬-3500萬噸的增長幅度。但由于受到需求的限制,粗鋼產量的增速將大幅減緩,行業產能利用率預計將從2007年高點回落至2004年水平。產能利用率降低就意味著潛在的供給壓力,不過和2004年鋼企不斷擴能導致產能利用率降低相比,2009年將更可能是鋼企自動限產主動降低產能利用率。
分品種來看,得益于近年來鋼企產品結構升級和淘汰落后產能,板材產量增加明顯,而長材基本無增長。從2009年投產項目來看,新增產能也主要集中在各類板材。但是目前板材主要下游用戶如機械、汽車、造船、家電等行業增速均在下降,中低檔板材的未來前景令人擔憂。而建筑鋼材受到國家加大基礎建設力度的拉動,處境相對好些。但是需要注意的是,建筑鋼材民營企業較多,生產線易上馬易復工,隨著原材料價格回落和需求的回升,產量恢復速度也很快。目前河北地區一些使用現貨生產的中小型鋼企已經開始逐步復產。
總體來看,2009年國內鋼鐵雖然供給壓力較大,但關鍵問題還是看需求能否復蘇。
根據目前國內鋼鐵業的生產情況,預計2008年我國粗鋼產量約為4.97億噸,較2007年略有增長,而2009年將視下游需求回暖情況,產量增速可能在2%-4%之間。
需求：加快基礎建設PK房地產減速
受到我國宏觀經濟減速影響,進入2008年后,包括固定資產投資、房地產、汽車、機械、家電等鋼鐵下游行業均不同程度出現增速放緩的情況。三季度以來,由于次貸危機向實體經濟傳導,下游行業經營壓力加大,需求進一步萎縮,粗鋼消費量快速下滑。就在市場對2009年需求情況憂心忡忡的時刻,我國政府重拳出擊,出臺“擴大內需十項措施”,計劃在2010年底前投資4萬億資金“促進經濟平穩快速增長”。那么,政府加大基礎建設投資力度能否抵消掉經濟危機對其他行業帶來的負面影響,并拉動鋼鐵需求全面回暖呢？
根據國家4萬億資金投向分析,拉動鋼鐵需求比較大的方向主要是鐵路公路等交通建設、災后重建和保障性安居工程。而從鋼鐵需求結構來看,建筑需求約占總需求的一半,其中約1/4是基礎建設所需,交通業用鋼占比為5.5%。也就是說,4萬億投資能夠直接拉動的鋼鐵需求只占總需求的20%左右,而其余部分需求則需要通過“十項措施”拉動內需帶動整體經濟轉暖才會受到提振。另外還需要注意到,4萬億并不全是增量投資,而是在十一五規劃的基礎上加大投資力度的結果。
分行業來看,2009年鋼鐵需求增加最快的應該是交通行業,交通部及鐵道部分別提出5年投資5萬億和3年投資3.5萬億的建設計劃,這幾乎是在2008年交通行業固定資產投資的基礎上翻一番;增量排名第二的是基建方面,得益于災后重建及國家相關投資,基礎設施建設速度必然大幅加快;石油石化和船舶業明年需求也將明顯增長,這主要是由于第二條西氣東輸管線的建設和造船訂單的集中交付;而汽車、家電、輕工等下游行業則受經濟危機影響較大,明年需求可能出現負增長,尤其令人擔憂的是鋼鐵需求大戶房地產業難見起色,需求大幅下降幾乎已成定局。綜合國泰君安行業研究員對明年各行業增速預測,預計2009年我國粗鋼實際消費量為4.64億噸,較2008年有小幅增加。
按照國泰君安宏觀研究員的預測,假設2009年我國GDP增速為7%,通過對近幾年單位GDP用鋼走勢進行擬合,計算出2009年單位GDP用鋼量,最終推算出2009年我國粗鋼實際消費量為4.69億噸。
綜合兩種預測結果,明年我國粗鋼消費量可能為4.6億～4.7億噸,下游需求從二季度開始有望出現回升。考慮到受全球金融危機的影響,國際實體經濟需求大幅萎縮,即使我國取消部分鋼材出口關稅,恐怕也難以有效刺激出口回升。22009年我國鋼鐵出口量將仍保持在6200萬噸左右水平。
2009年不會陷入全行業虧損
根據中鋼協公布的數據推算,重點鋼企平均噸鋼利潤2008年7月份還在591元/噸的高位,9月份則下滑到了128元/噸,短短兩個月內利潤縮水幾近80%,10月份更是在鋼價暴跌后出現了多年不見的全行業虧損,第四季度業績岌岌可危。那么,在國內外需求均受次貸危機影響而陷入深度低迷、且短期內難見回暖的背景下,鋼鐵行業2009年會不會出現全年虧損呢？
回顧歷史,我們發現行業盈利的前3個階段性低點分別為1998-1999（東南亞金融危機）、2001.H2-2002.H1（互聯網泡沫）、2005.H2-2006.H1（宏觀調控）,而且這3個低點是逐步攀升的,我們認為這與2000年后全球經濟整體向上的大趨勢是吻合的。從宏觀經濟環境來看,與2009年最具可比性的年份是1999年,為此我們著重考察了1999年行業盈利狀況:1季度行業整體虧損,但呈環比好轉趨勢,2季度后隨著危機最壞時刻的過去,加上1998下半年起執行的擴張性財政政策逐步顯效,行業開始走出虧損泥淖,全年平均噸鋼利潤34元/噸。我們認為2009年行業盈利狀況整體會好于1999年,出現全年虧損的可能性微乎其微,理由主要如下:1）2008年4季度成為業績谷底的可能性較大,預計隨著高價庫存的消耗（假設鋼企沒有為了平滑業績而人為推遲高價原料入賬時間）,2009年第一季度有望環比回升并實現盈虧平衡;2）2008年4季度起中央和各地方政府陸續披露巨額固定資產投資計劃,對鋼鐵需求的刺激可能會在半年后即2009年2季度起顯現。綜合來看,下游需求出現實質性好轉的時間和力度將直接決定2009年業績的高低,我們的初步預測是2009年噸鋼利潤將介于2005年（292元/噸）與2001年（121元/噸）之間。
從供需基本面判斷,鋼鐵行業在2009年特別是上半年的業績難言樂觀,而從各項估值指標的縱向比較來看,鋼鐵板塊目前仍未進入安全投資區域。在行業內部,建議投資者適當關注業績和估值防御性較高的公司。業績防御性好的企業主要有兩類:一是寶鋼、武鋼、鞍鋼等龍頭企業,成本控制力強,產品競爭力及附加值較高,客戶資源相對穩定;二是有望受益于巨額基建投資、需求相對旺盛的建筑鋼材生產企業,如八一鋼鐵、酒鋼宏興、三鋼閩光等。估值防御性高的公司主要包括安陽鋼鐵、萊鋼股份、南鋼股份等。
