蘇寧電器未來增長趨勢分析

中國產業信息網訊
        基本結論、價值評估與投資建議
經過近十年的發展，家電連鎖行業的全國性企業僅剩蘇寧、國美兩家。目前這兩家企業已經完成在一級市場的布局，進入經營轉型期。根據對BBY的研究，每次企業經營轉型都可帶來2-3年的收入和利潤的加速增長。 
        我們認為蘇寧未來2-3年的增長主要來自于兩個方面：首先，通過“旗艦店”策略，提高單店銷售收入和利潤水平;第二，借助已有渠道和物流建設，向下開拓城郊地區、富裕縣城及鄉鎮市場。未來三年的銷售收入增長率可保持在20%以上，凈利潤增速比收入增速略快。 
        通過對上海市場的詳細分析，我們認為蘇寧的“旗艦店”策略對收入拉動作用明顯。根據測算，上海最大的旗艦店長寧店的租售比低于同城小型店約1.6%;如果蘇寧旗艦店數量占比分別增長1.5%和1%，旗艦店的收入增長可達到22.5%-25%。 
        2009年蘇寧開始加快物流基地建設，我們認為在物流系統覆蓋區域內蘇寧向二、三級市場擴張的成功率較高。蘇寧計劃在2012年完成50-60家物流基地的建設，我們認為蘇寧的這筆投入將保證其在未來較長時間保持行業領先并拉大與競爭對手的距離。 
        房地產銷售對蘇寧的業績影響較大，我們預計2009年4季度地產銷售增長仍可持續，它對家電銷售的拉動將反應在明年上半年;家電“以舊換新”政策在8月份啟動以來，刺激了家電換代需求，我們預計政策作用可延續至明年中期。 
        我們預測2009-2011年，蘇寧電器的凈利潤分別增長31.95%，23.76%和23.64%;凈利率分別為4.69%、4.73%和4.84%;2009-2011年EPS分別為0.638元、0.756元、0.935元。 
        蘇寧電器DCF估值價格23.85元/股，我們認為25-30倍PE是蘇寧電器的合理估值區間，目標價格區間18.9-23.85元，給予“買入”評級。