三全食品：產能釋放帶的業績增長

內容提示：三全公司是速凍米面行業龍頭企業，多年來市場占有率雄踞第一。公司前身是鄭州三全食品廠，始創于1993年，后經改制變更為股份有限公司，于2008年2月在深交所上市。

　　按最新股價計算，三全食品2010、2011年預測市盈率分別為41.94倍和32.10倍，略高于快速消費品行業的平均估值，但我們認為，速凍食品行業是一個朝陽行業，符合消費模式的轉型要求，未來市場需求保持穩定增長，公司產能的逐步釋放帶來業績增長和市場份額進一步提升，近兩年公司凈利潤增速在35%以上，高于行業增速，因此給予公司“增持”的投資評級。

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　　該公司是速凍米面行業龍頭企業，多年來市場占有率雄踞第一。公司前身是鄭州三全食品廠，始創于1993年，后經改制變更為股份有限公司，于2008年2月在深交所上市。目前總股本1.87億股，流通股本4786萬股，2011年2月1日首發原股東限售股份解禁。

　　公司主營產品有速凍湯圓、速凍水餃、速凍粽子以及速凍面點等。公司是中國第一顆湯圓、第一只速凍粽子的發明者，綜合市場占有率連續多年位居行業第一。截至2009年底，產能已由上市時的9.9萬噸擴張到21.66萬噸。

　　多因素促進行業發展，未來空間大。在城鎮化率提高、居民收入水平上升的背景下，我國速凍食品行業將逐步普及并向高檔產品發展，需求呈長期增長趨勢。超市開店數的增長和冷鏈體系的逐步完善，為速凍食品發展提供基礎，對業務市場的逐步開拓也將為行業發展提供新的空間。

　　成本加成定價方式穩定毛利率，綜合毛利率可穩定在35%以上。公司原材料為提前半年儲備，未來將根據原料價格上升幅度采取提價。同時，公司未來將加大高端產品的銷售，提高公司毛利率。

　　產能擴張帶來公司業績增長。公司華東、華南、西南基地均將于2010年建設，預計2011、2012年公司產能分別達到28.66萬噸、38.83萬噸，預計速凍米面行業未來產量的增速將保持在20%以上。

　　公司憑市場占有率行業第一、市場覆蓋面廣和產品質量優等優點，可以享受高于同行業的增速，新增產能能被市場消化。公司基地均為分期建設，可根據市場需求，擇機建設第二期，能隨時滿足市場需求快速增長時的產量供應。

　　受益于行業成長，未來增速快于思念。公司在生產效率和渠道的掌控能力上均強于思念。由于思念前期較為激進，產能大幅擴張，導致產能利用率較低，未來將放緩新基地的建設。而三全目前產能已不能適應公司的發展，未來兩年將建設新基地鞏固市場。我們認為，公司未來收入和利潤規模的擴張速度將快于思念。