2008年下半年石油和化工行業投資策略

    ●由于美元貶值、歐佩克限產等因素導致國際原油價格保持高位運行，我國將繼續加大節能減排力度。

    ●上游原料高漲，化工行業將面臨較大的成本壓力，而且多數化工產品已經面臨供應過剩，成本價格難于向下傳導，整個行業盈利能力將面臨下滑。

    ●給予英力特（000635）、新疆天業（600075）、滄州大化（600230）“推薦”的投資評級；煙臺萬華（600309）、鹽湖鉀肥（000792）“強烈推薦”的投資評級。

    原油將繼續保持高位

    2008年以來國際原油價格不斷創出歷史新高，目前紐約商品交易所輕質原油期貨價格已經突破140美元/桶大關。由于促進油價上漲的主要因素（包括供應緊張、美元匯率不斷走軟等）還會繼續存在，預期下半年原油價格仍將居高不下，原油價格的高企將促進煤炭、天然氣價格的高位運行。

    節能減排將繼續

    2008年是完成“十一五”節能減排目標的關鍵一年，國家將采取多種措施來促進節能減排，包括加強節能減排目標考核，實行嚴格的問責制；堅決遏制高耗能、高排放行業過快增長；加快淘汰落后生產能力，完善落后產能退出機制，計劃關停小火電1300萬kW，淘汰水泥、鋼、鐵等落后生產能力分別達5000萬t/a、600萬t/a、1400萬t/a；突出抓好重點企業、重點工程的節能減排；推進循環經濟形成較大規模；完善有利于節能減排的各項經濟政策；加大執法檢查力度；動員全民節能減排。

    化工行業整體盈利能力將下滑

    由于上游原料的高漲，化工行業將面臨較大的成本壓力，而且多數化工產品已經面臨供應過剩，成本價格難于傳導，整個行業盈利能力將面臨下滑。從估值方面來看，化工行業以往動態市盈率都要略低于全部A股整體市盈率，而目前化工板塊與全部A股2008年的動態市盈率預計均為20倍左右，化工板塊已不具有估值優勢。

    基于對化工行業整體的判斷，我們建議2008年下半年重點關注以下方面：

    (1)受益于高油價的行業：我國煤炭資源豐富，原油價格的上漲使得煤化工行業更加具有成本優勢；而且我國原油進口已超過40%，處于能源安全角度，國家也在大力發展煤化工行業。

    (2)受益于節能減排的行業：2008年下半年國家將繼續實施“節能減排”政策。高耗能、高污染的落后產能將逐漸被淘汰出局，產能將向優質企業集中。

    (3)擁有資源的上市公司：原油價格的高漲促進了大宗原料價格的上漲，行業的利潤將向上游轉移。

    (4)技術壁壘較高的公司：技術壁壘較高的公司可以通過技術壟斷持續獲得較高的利潤。

    重點關注子行業

    1.氯堿行業

    關注理由：①受益于原油價格上漲；②受益于國家節能減排政策。

    重點上市公司：

    英力特（000635）主營氯堿業務，2007年PVC、燒堿業務占到主營業務收入的72%。公司地處寧夏石嘴山市，其周邊地區煤炭、石灰石等氯堿原料資源豐富，價格相對低廉；公司大股東為電力系統企業，使上市公司在發電項目建設方面具備先天優勢。公司目前發電成本比東部企業便宜0.3元/度左右，而且公司產業鏈完整，電石自給率目前達到80%，PVC成本比東部公司便宜1200元/t左右，競爭優勢十分明顯。公司擴建工程第二期的第一條生產線，即10萬t/aPVC、9萬t/a燒堿已于2007年10月投產，使得公司PVC產能提高至27萬t/a，燒堿提高至21萬t/a。公司計劃在2008年完成第二條生產線10萬t/aPVC、8萬t/a燒堿項目建設，2008年底將形成PVC37.5萬t/a、燒堿31萬t/a的生產能力。公司產能還將不斷擴張，計劃2010年完成4×150MW熱電機組，50萬t/aPVC、40萬t/a燒堿項目，把公司建設成集電力、化工為一體的現代化企業。新疆天業（600075）主營PVC和燒堿生產，目前公司PVC和燒堿產能分別為30萬t/a和26萬t/a，PVC和燒堿收入占全部收入的69%。集團公司目前有PVC產能40萬t/a（一期20萬t/a已經投產，二期20萬t/a將在今年8月投產），公司長遠規劃是PVC達到產能120萬t/a。由于該業務與上市公司存在同業競爭，集團公司資產注入只是時間問題。新疆天業母公司已經具備超過20萬kW發電能力，此外還有豐富的煤炭、石灰石等礦產資源新疆天業所在地區煤炭、藍炭、原鹽等初級原料價格均低于英力特所在的寧夏地區，但由于中間產品均由母公司采購，公司最終產品氯堿和聚氯乙烯盈利能力反而低于英力特公司。如果未來能夠通過定向增發等方式繼續收購母公司的電力資產，新疆天業在國內電石法氯堿行業中的成本優勢將能夠充分顯現。

    2.鉀肥行業

    關注理由：資源型上市公司，受益于價格上漲

    重點上市公司：

    鹽湖鉀肥（000792）作為我國行業規模最大的企業，鹽湖鉀肥擁有獨特的資源壟斷優勢。由于國內市場需求潛力巨大，加上幾乎壟斷的資源優勢，迅速擴大生產規模已經成為鹽湖鉀肥的必然選擇。鉀肥價格大漲將帶動公司2008年業績大幅度增長，預計公司2008、2009年EPS分別為4.02元，5.2元，強烈推薦。

    3.MDI行業

    關注理由：①行業壁壘較高，可以持續獲得較高收益；②受益于節能減排政策。

    重點上市公司：

    煙臺萬華（600309）公司是國內MDI制造龍頭企業，亞太地區最大的MDI制造企業，目前共有2套MDI裝置，產能達到38萬t/a。公司將在2008年通過技術改造將寧波萬華一期產能從24萬t/a提升至30萬t/a，公司本部14萬t/a裝置也將于今年中期擴張到20萬t/a，屆時公司總產能將達到50萬t/a。寧波二期30萬t/a項目已獲批準，2010年可建成投產，屆時公司MDI總產能將達到80萬t/a。預計公司2008、2009年EPS分別為1.25元，1.52元，強烈推薦。

    4.TDI子行業

    關注理由：行業壁壘高，未來2年將保持景氣

    重點關注公司：

    滄州大化（600230）公司主營尿素和化工新材料TDI，目前TDI產能3萬t/a，權益產能為1.54萬t/a。

    公司5萬t/aTDI項目生產準備工作全面展開，預計明年初就會投產。TDI產能持續擴張，成為公司業績上漲的推動力，2008至2009年是公司發展的黃金階段。預計公司2008、2009年的EPS分別為1.01元，1.97元。