2009建材業風險因素及未來運行趨勢預測
http://www.xibaipo.cc 2009-02-16 09:25 中企顧問網
本文導讀：玻璃公司第三季度的盈利能力較上年同期出現明顯下滑。具體如下表顯示：6家玻璃公司08年第三季度的銷售凈利率均較07年第三季度明顯下滑，第三季度平均銷售凈利率僅為4.15%，較上年同期下降了5.06個百分點。
1、房地產行業的下滑幅度將直接影響建材產品的需求
業內對2009年房地產行業的下滑，已多數達成共識，但對于下滑的幅度，則分歧較大：樂觀者認為2009年房地產行業的投資增速不會明顯下滑，少數樂觀者甚至認為2009年房地產投資可能出現小幅增長，幅度可能在10%之內；悲觀者則認為2009年房地產投資的下滑幅度在50%以上。考慮到國家加快保障型住房建設等因素，筆者傾向認為2009年的房地產開工面積或房地產固定資產投資總額可能會有所下滑，下滑幅度可能在0-20%之間。
由于房地產市場占水泥產品需求的1/4,占玻璃產品需求的2/3以上，因此，房地產行業的下滑幅度，將直接影響建材產品需求的情況。房地產行業的回落，對2009年甚至2010年的建材行業發展，將產生不確定性影響。
2、國家擴大內需、促進經濟增長各項措施的落實力度和執行進度，將直接影響建材產品的需求及售價，從而影響建材行業的經濟效益。
3、在全球經濟放緩的境況下，2009年我國其他社會投資能否保持較好的增長態勢，也將對建材行業的發展產生一定的不確定性影響。
4、全球經濟放緩將導致建材產品的出口需求增長受阻，也將一定程度影響建材行業的發展。
5、新增產能的過快增長將對建材行業運行產生一定的不確定性影響。
建材板塊上市公司的財務指標與建材工業的相關績效評價指標的變化并不完全一致，但具有一定的相關性。可見，建材上市公司的變化一定程度反映了建材行業的變化，具有一定的的行業代表性，但代表性并不強。
估值及投資評級
1、建材板塊上市公司的估值水平已處于相對低位
2、投資建議
相比而言，在建材行業中，國家擴大內需的利好政策對水泥行業的景氣提升幅度最明顯，但其最好效果可能僅為維持水泥市場的供略小于求或供求基本平衡。水泥行業的景氣下滑態勢2009年將得到遏制，但能否回復到景氣上升通道，還需看國家擴大內需政策的實際投資力度、落后水泥產能的淘汰力度及房地產業的下滑幅度。鑒于上述原因并考慮到建材行業2010年的不確定較大，維持對建材行業（包括水泥行業）的中性投資評級，對其中明顯受益于政策拉動的優質公司給予增持的投資評級。
國家擴大內需政策的4萬億投資規模只是個概數，其影響更多是提振大家對中國經濟的未來信心。由于政策利好的體現可能至少需要半年以上的時間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優質建材股。
關注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場擴張能力的水泥龍頭：鑒于國家固定資產投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場的供求態勢較好，尚未出現過剩跡象，因此，建議投資者關注祁連山、賽馬實業、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。
海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強的市場擴張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業績持續增長，值得關注。
南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個股有望受惠于國家節能減排工程的實施及災后重建；國統股份的產品也有望受益于灌區節水改造及生態環境建設，可逢低適當關注。
細分行業的運行狀況及未來趨勢分析
1、水泥行業：目前產銷增長趨緩2009年有望改善
根據中國建材聯合會提供的信息：2008年前10個月，全國水泥產量11.31億噸，同比增長3.6%，增速較上年明年回落。第四季度通常是水泥產銷旺季，而自今年下半年水泥產量增速下降以來，進入第四季度仍未見起色。2008年10月當月，全國水泥熟料產量81.22萬噸，同比下降8.2%；全國水泥產量1.23億噸，同比下降0.8%。全國水泥生產增長下行趨勢更加明顯。在水泥主要生產省份中，山東、河北、廣東、四川、浙江水泥產量均下降。這5省1-10月的水泥產量比上年同期減少2314萬噸，使全國水泥產量增速下降2.1個百分點。
08年以來，全國水泥產銷率下降，庫存增加。2008年10月，全國水泥產銷率為98.17%，比上年同期下降0.91個百分點；1—10月累計產銷率為97.6%，同比下降0.48個百分點。08年水泥產銷率是2005年以來最低水平。10月末，全國水泥庫存為3049萬噸，比上月增加224萬噸，比上年同期增加296萬噸。
2008年下半年以來，水泥價格漲勢放緩，10月份水泥價格呈現穩中有降的趨勢。根據中國建材信息總網對全國重點聯系水泥企業的統計，7種水泥品種的銷售價格中有5個品種在2008年10月有所下降。
08年8-10月，全國水泥的當月水泥產量同比增長速度陷入零增長，如果11、12月還維持這種態勢，預計2008年全國水泥產量約14億噸，比上年同期增長3%，增速明顯回落。
隨著國家擴大內需、促進增長措施的逐漸落實，大型基建工程的陸續開工有望提升水泥產品需求，估計效果的顯現可能在2009年第二季度以后。預計2009年下半年水泥行業的景氣程度將明顯改善，但上半年可能依然低迷；由于2009年原燃料價格有望穩中有降，預計2009年水泥產品價格可能會有所回落。
2、玻璃行業：行業低迷情況略有改善未來運行的不確定性依然很大根據中國建材聯合會提供的信息：2008年前10月，全國生產平板玻璃4.87億重量箱，同比增長8%，增速較上年同期有所回落。10月份平板玻璃銷售量為5217萬重量箱，產銷率為102.73%，月銷量和產銷率均是今年僅次于6月份的最好水平。10月末全國平板玻璃庫存量為4040萬重量箱，比9月末下降了139萬重量箱。
由于部分企業停產、減產，平板玻璃生產較今年7月份以來的低迷狀況有所好轉，但浮法玻璃的生產情況仍不容樂觀。10月份當月浮法玻璃產銷情況尚未擺脫7月份以來的低迷，產能過剩依然是浮法玻璃面臨的最大壓力。
除少部分地區外，重油、純堿等主要原燃料購進價格回落。根據中國建材聯合會提供的信息:2008年10月份全國建材企業重油平均購進價格為3767元/噸，比上月下降170元/噸，但仍比上年同期高837元/噸。全年平均，重油價格比上年同期高879元/噸。10月份建材企業純堿平均購進價格為1813元/噸，比上月下降36元，但仍比上年同期高378元/噸。全年平均，純堿價格比上年同期高368元/噸。此外，全年平均，建材企業天然氣平均購進價格比上年同期高0.23元/立方米。可見，雖然原燃料價格出現回落，但仍高于玻璃價格漲幅。
預計2008年全面平板玻璃產量約5.82億重量箱，同比增長5.4%。由于重油及純堿價格穩中趨降，2009年玻璃行業的成本壓力可能會有所減緩，但產能增長過快及需求增長放緩，仍將制約玻璃行業的發展。
細分行業上市公司的分析
1、水泥上市公司：增長趨緩中西部公司盈利情況相對好
統計水泥公司2008年三季報可發現：除掉博聞科技和幾家ST水泥公司外，對其余18家水泥公司的盈利能力指標進行算術平均，結果發現水泥公司前三季度的平均盈利指標優于上年同期。其中，銷售毛利率由07年三季報的25.36%提高到26.01%，銷售凈利率由07年三季報的8.43%提高到8.59%，銷售期間費用率由07年三季報的18.14%下降到18.00%；平均銷售總收入由07年三季報的18.56億元提升到24.24億元，同比增長30.59%；平均凈利潤由07年三季報的20077.41萬元提升到25134.14萬元，同比增長25.19%，盈利能力處于向好態勢,但利潤增幅低于收入增幅，顯現一定的壓力。
進一步分析可發現，水泥公司的盈利能力顯現出明顯的地區差異。2008年前三季度盈利能力較好的是祁連山、賽馬實業、四川金頂、同力水泥、天山股份、青松建化等中西部公司，而海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等龍頭公司的今年前三季度的毛利率則較上年同期有所下降。可見，中西部地區由于供需狀況較好，水泥公司的盈利能力相對好些。
值得關注的是：雖然我們統計的18家水泥公司前三季度的平均盈利能力上升，但08年第三季度18家公司的平均銷售凈利率為8.57%，低于07年第三季度的銷售凈利率0.72個百分點。其中，祁連山、賽馬實業、四川金頂、天山股份等公司的08年第三季度銷售凈利率均高于上年同期，而冀東水泥、海螺水泥等公司的08年第三季度銷售凈利率均同比出現一定程度的下降。可見，08年第三季度水泥公司的平均盈利情況較上年同期略有下降，地區間分化明顯。
2、玻璃上市公司：經營疲弱業績下降
統計玻璃公司2008年三季報可發現：除掉ST耀華和＊ST洛玻兩家ST公司外，其余6家玻璃公司的平均盈利能力08年均明顯下降。其中，銷售毛利率由07年三季報的22.37%下降到20.95%，銷售凈利率由07年三季報的7.77%下降到6.71%，銷售期間費用率由07年三季報的13.93%下降到13.72%；平均銷售總收入由07年三季報的15.29億元提升到17.92億元，同比增長17%；平均凈利潤由07年三季報的18647萬元提升到20322萬元，僅同比增長9%。其中，僅南玻一家公司的凈利潤較07年前三季度上漲，其他玻璃公司的凈利潤均出現下降跡象。玻璃公司的經營疲弱態勢已很明顯。
進一步分析可發現：玻璃公司第三季度的盈利能力較上年同期出現明顯下滑。具體如下表顯示：6家玻璃公司08年第三季度的銷售凈利率均較07年第三季度明顯下滑，第三季度平均銷售凈利率僅為4.15%，較上年同期下降了5.06個百分點。
業內對2009年房地產行業的下滑，已多數達成共識，但對于下滑的幅度，則分歧較大：樂觀者認為2009年房地產行業的投資增速不會明顯下滑，少數樂觀者甚至認為2009年房地產投資可能出現小幅增長，幅度可能在10%之內；悲觀者則認為2009年房地產投資的下滑幅度在50%以上。考慮到國家加快保障型住房建設等因素，筆者傾向認為2009年的房地產開工面積或房地產固定資產投資總額可能會有所下滑，下滑幅度可能在0-20%之間。
由于房地產市場占水泥產品需求的1/4,占玻璃產品需求的2/3以上，因此，房地產行業的下滑幅度，將直接影響建材產品需求的情況。房地產行業的回落，對2009年甚至2010年的建材行業發展，將產生不確定性影響。
2、國家擴大內需、促進經濟增長各項措施的落實力度和執行進度，將直接影響建材產品的需求及售價，從而影響建材行業的經濟效益。
3、在全球經濟放緩的境況下，2009年我國其他社會投資能否保持較好的增長態勢，也將對建材行業的發展產生一定的不確定性影響。
4、全球經濟放緩將導致建材產品的出口需求增長受阻，也將一定程度影響建材行業的發展。
5、新增產能的過快增長將對建材行業運行產生一定的不確定性影響。
建材板塊上市公司的財務指標與建材工業的相關績效評價指標的變化并不完全一致，但具有一定的相關性。可見，建材上市公司的變化一定程度反映了建材行業的變化，具有一定的的行業代表性，但代表性并不強。
估值及投資評級
1、建材板塊上市公司的估值水平已處于相對低位
2、投資建議
相比而言，在建材行業中，國家擴大內需的利好政策對水泥行業的景氣提升幅度最明顯，但其最好效果可能僅為維持水泥市場的供略小于求或供求基本平衡。水泥行業的景氣下滑態勢2009年將得到遏制，但能否回復到景氣上升通道，還需看國家擴大內需政策的實際投資力度、落后水泥產能的淘汰力度及房地產業的下滑幅度。鑒于上述原因并考慮到建材行業2010年的不確定較大，維持對建材行業（包括水泥行業）的中性投資評級，對其中明顯受益于政策拉動的優質公司給予增持的投資評級。
國家擴大內需政策的4萬億投資規模只是個概數，其影響更多是提振大家對中國經濟的未來信心。由于政策利好的體現可能至少需要半年以上的時間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優質建材股。
關注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場擴張能力的水泥龍頭：鑒于國家固定資產投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場的供求態勢較好，尚未出現過剩跡象，因此，建議投資者關注祁連山、賽馬實業、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。
海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強的市場擴張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業績持續增長，值得關注。
南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個股有望受惠于國家節能減排工程的實施及災后重建；國統股份的產品也有望受益于灌區節水改造及生態環境建設，可逢低適當關注。
細分行業的運行狀況及未來趨勢分析
1、水泥行業：目前產銷增長趨緩2009年有望改善
根據中國建材聯合會提供的信息：2008年前10個月，全國水泥產量11.31億噸，同比增長3.6%，增速較上年明年回落。第四季度通常是水泥產銷旺季，而自今年下半年水泥產量增速下降以來，進入第四季度仍未見起色。2008年10月當月，全國水泥熟料產量81.22萬噸，同比下降8.2%；全國水泥產量1.23億噸，同比下降0.8%。全國水泥生產增長下行趨勢更加明顯。在水泥主要生產省份中，山東、河北、廣東、四川、浙江水泥產量均下降。這5省1-10月的水泥產量比上年同期減少2314萬噸，使全國水泥產量增速下降2.1個百分點。
08年以來，全國水泥產銷率下降，庫存增加。2008年10月，全國水泥產銷率為98.17%，比上年同期下降0.91個百分點；1—10月累計產銷率為97.6%，同比下降0.48個百分點。08年水泥產銷率是2005年以來最低水平。10月末，全國水泥庫存為3049萬噸，比上月增加224萬噸，比上年同期增加296萬噸。
2008年下半年以來，水泥價格漲勢放緩，10月份水泥價格呈現穩中有降的趨勢。根據中國建材信息總網對全國重點聯系水泥企業的統計，7種水泥品種的銷售價格中有5個品種在2008年10月有所下降。
08年8-10月，全國水泥的當月水泥產量同比增長速度陷入零增長，如果11、12月還維持這種態勢，預計2008年全國水泥產量約14億噸，比上年同期增長3%，增速明顯回落。
隨著國家擴大內需、促進增長措施的逐漸落實，大型基建工程的陸續開工有望提升水泥產品需求，估計效果的顯現可能在2009年第二季度以后。預計2009年下半年水泥行業的景氣程度將明顯改善，但上半年可能依然低迷；由于2009年原燃料價格有望穩中有降，預計2009年水泥產品價格可能會有所回落。
2、玻璃行業：行業低迷情況略有改善未來運行的不確定性依然很大根據中國建材聯合會提供的信息：2008年前10月，全國生產平板玻璃4.87億重量箱，同比增長8%，增速較上年同期有所回落。10月份平板玻璃銷售量為5217萬重量箱，產銷率為102.73%，月銷量和產銷率均是今年僅次于6月份的最好水平。10月末全國平板玻璃庫存量為4040萬重量箱，比9月末下降了139萬重量箱。
由于部分企業停產、減產，平板玻璃生產較今年7月份以來的低迷狀況有所好轉，但浮法玻璃的生產情況仍不容樂觀。10月份當月浮法玻璃產銷情況尚未擺脫7月份以來的低迷，產能過剩依然是浮法玻璃面臨的最大壓力。
除少部分地區外，重油、純堿等主要原燃料購進價格回落。根據中國建材聯合會提供的信息:2008年10月份全國建材企業重油平均購進價格為3767元/噸，比上月下降170元/噸，但仍比上年同期高837元/噸。全年平均，重油價格比上年同期高879元/噸。10月份建材企業純堿平均購進價格為1813元/噸，比上月下降36元，但仍比上年同期高378元/噸。全年平均，純堿價格比上年同期高368元/噸。此外，全年平均，建材企業天然氣平均購進價格比上年同期高0.23元/立方米。可見，雖然原燃料價格出現回落，但仍高于玻璃價格漲幅。
預計2008年全面平板玻璃產量約5.82億重量箱，同比增長5.4%。由于重油及純堿價格穩中趨降，2009年玻璃行業的成本壓力可能會有所減緩，但產能增長過快及需求增長放緩，仍將制約玻璃行業的發展。
細分行業上市公司的分析
1、水泥上市公司：增長趨緩中西部公司盈利情況相對好
統計水泥公司2008年三季報可發現：除掉博聞科技和幾家ST水泥公司外，對其余18家水泥公司的盈利能力指標進行算術平均，結果發現水泥公司前三季度的平均盈利指標優于上年同期。其中，銷售毛利率由07年三季報的25.36%提高到26.01%，銷售凈利率由07年三季報的8.43%提高到8.59%，銷售期間費用率由07年三季報的18.14%下降到18.00%；平均銷售總收入由07年三季報的18.56億元提升到24.24億元，同比增長30.59%；平均凈利潤由07年三季報的20077.41萬元提升到25134.14萬元，同比增長25.19%，盈利能力處于向好態勢,但利潤增幅低于收入增幅，顯現一定的壓力。
進一步分析可發現，水泥公司的盈利能力顯現出明顯的地區差異。2008年前三季度盈利能力較好的是祁連山、賽馬實業、四川金頂、同力水泥、天山股份、青松建化等中西部公司，而海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等龍頭公司的今年前三季度的毛利率則較上年同期有所下降。可見，中西部地區由于供需狀況較好，水泥公司的盈利能力相對好些。
值得關注的是：雖然我們統計的18家水泥公司前三季度的平均盈利能力上升，但08年第三季度18家公司的平均銷售凈利率為8.57%，低于07年第三季度的銷售凈利率0.72個百分點。其中，祁連山、賽馬實業、四川金頂、天山股份等公司的08年第三季度銷售凈利率均高于上年同期，而冀東水泥、海螺水泥等公司的08年第三季度銷售凈利率均同比出現一定程度的下降。可見，08年第三季度水泥公司的平均盈利情況較上年同期略有下降，地區間分化明顯。
2、玻璃上市公司：經營疲弱業績下降
統計玻璃公司2008年三季報可發現：除掉ST耀華和＊ST洛玻兩家ST公司外，其余6家玻璃公司的平均盈利能力08年均明顯下降。其中，銷售毛利率由07年三季報的22.37%下降到20.95%，銷售凈利率由07年三季報的7.77%下降到6.71%，銷售期間費用率由07年三季報的13.93%下降到13.72%；平均銷售總收入由07年三季報的15.29億元提升到17.92億元，同比增長17%；平均凈利潤由07年三季報的18647萬元提升到20322萬元，僅同比增長9%。其中，僅南玻一家公司的凈利潤較07年前三季度上漲，其他玻璃公司的凈利潤均出現下降跡象。玻璃公司的經營疲弱態勢已很明顯。
進一步分析可發現：玻璃公司第三季度的盈利能力較上年同期出現明顯下滑。具體如下表顯示：6家玻璃公司08年第三季度的銷售凈利率均較07年第三季度明顯下滑，第三季度平均銷售凈利率僅為4.15%，較上年同期下降了5.06個百分點。
