酒店行業的復蘇還需耐心等待
http://www.xibaipo.cc 2009-02-20 13:58 中企顧問網
本文導讀：里昂證券認為，香港酒店業09年第一季度預計將面臨挑戰，平均每間可供出租客房收入水平觸底反彈將是行業復蘇關鍵因素。
里昂證券認為，香港酒店業09年第一季度預計將面臨挑戰，平均每間可供出租客房收入水平觸底反彈將是行業復蘇關鍵因素。
里昂證券（CLSA）1月30日發布酒店業研究報告指出，從資產凈值折扣和企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比倍數來看，香港酒店類股正交易在歷史最低水平。然而盡管股價和估值一般隨著平均每間可供出租客房收入恢復而回升，但近期不太可能。在目睹了08年第四季度平均每間可供出租客房收入（Revpar）加速下跌之后，酒店經營者總體預計09年第一季度將面臨挑戰。更為樂觀的前景顯示09年底酒店業將觸底，然而里昂證券認為存在長期投資價值，近期則沒有催化劑刺激。
里昂證券認為，平均每間可供出租客房收入疲軟趨勢看來將持續。08年第四季度平均每間可供出租客房收入出現標志性疲軟轉折，并且趨勢將持續至09年。雖然客房使用率停滯的局面已經打破，但此前的支持來自客房價格上漲。酒店經營者總體預計平均每間可供出租客房收入疲軟趨勢至少將持續至年中。領先品牌看來表現好于行業平均水平。
里昂證券指出，酒店類股是經濟復蘇初期表現跑贏大盤的股票。當平均每間可供出租客房收入反彈或至少觸底的時候，酒店類股股價和估值將回升。假設平均每間可供出租客房收入每個月年降15%，則平均每間可供出租客房收入將在09年末達到05年水平，并且在2010年末達到04年水平。
里昂證券指出，地區性酒店類股正交易在9.8倍的09年企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比，較歷史平均水平低2.5個標準差。在資產凈值方面，酒店類股也交易在高于歷史資產凈值折價1個標準差以上。國際酒店的估值溢價為24%。在高于歷史平均水平0.5倍標準差，溢價將擴大，因香港地區性反彈早于歐美。
里昂證券認為，長期估值來看，盡管估值向行業參與者提示了價值買入機會，但近期缺乏催化劑將意味著短期難有反彈走勢。里昂證券給予香格里拉的11.31港元的目標價基于50%的13倍的企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比（低于平均水平1個標準差）；45%的資產凈值折價（低于平均水平1個標準差）。里昂證券給予香港上海大酒店的6.56港元目標價格基于50%的11倍的企業價值與息稅折舊攤銷前利潤（低于平均水平1個標準差），65%的資產凈值折價（低于平均水平1個標準差）。
里昂證券認為，平均每間可供出租客房收入疲軟的趨勢將持續。總體上08年第四季度酒店經營者的平均每間可供出租客房收入來自占用客房和客房價格的雙重壓力的急劇影響已經開始出現，這也將在09年繼續。因里昂證券預計，盡管客房占用率走軟，客房價格上漲推動平均每間可供出租客房收入增長的趨勢難以持續。
香港市場看來將更具有彈性，受供需動能持續和中國大陸地區客人增加的支持，中國大陸地區受經濟低迷的影響低于歐美。該彈性也顯示客戶群眾中大陸客人比重較多的北京和上海仍然存在供應不足，因運營商在奧運會和世博會前積極建造，并且需要再過2年才能提供新的供給。另一方面，里昂證券與主要和領先品牌的酒店經營者的討論顯示供應不足的影響并不如行業廣泛數據顯示的那樣大。
盡管后者顯示平均每間可供出租客房收入下跌20%，但與里昂證券交流的領先品牌看來受到影響較小。盡管這能歸結于新酒店供給，新酒店供給通常在初期客房占用率較低，并且因此拖累行業平均水平，里昂證券認為強勁品牌將是區分標準，特別是在目前更具挑戰的經濟環境下。在二級城市國內客人在總客戶中占有較高比重，平均每間可供出租客房收入展示出的彈性強于一級城市。但里昂證券再次認為，當領先品牌選擇較少的時候，品牌較好的股票將是區分標準，并且里昂證券預計將有更多實質性影響沖擊那些認知度下降的品牌。
盡管新加坡是過去幾年表現最好的市場，Sands Marina Bay和圣淘沙（Sentosa）勝地將給目前的28,000現有庫存再增加4,500新供給。這可能并不是必要的大型負面因素。里昂證券已經看到盡管拉斯維加斯供給大幅增加，但會務會展和綜合度假勝地已經推動客房占用率上升，并且這將取決于新加坡表現將如何。
里昂證券指出，泰國仍然處于政治不確定的風暴中。08年末的幾個月平均每間可供出租客房收入急劇下跌。例如，里昂證券預計香格里拉全年平均每間可供出租客房收入下跌10%。Peninsula酒店業過去幾個月也表現不佳。相反的是，一旦政治回歸穩定，將推動客房占用率和客房價格雙雙急速反彈。
盡管總體上酒店經營者的客房預訂水平較過去同期相應有所下跌，但里昂證券也指出預訂到使用的時間也有縮短。盡管該趨勢已經持續多年，但08年第四季度受金融動蕩影響而惡化，并且由于企業削減商業旅游和個人休閑旅游的計劃和趨向于在最后一刻決定他們的計劃。
里昂證券指出，酒店經營者總體上對09年上半年較為謹慎，并且預計將有來自更多經濟動蕩的表面影響。下半年的觀點相對更為謹慎樂觀，但是否維持該觀點將不得不取決于全球經濟情況，而全球經濟目前可能無法準確做出預測。
里昂證券不清楚的是何時才能走出目前的趨勢通道，并且里昂證券認為酒店類股目前處于恢復周期的初期階段。03年至06年酒店業在恒生指數上收入和相對表現都較為強勁。盡管03年可以解釋為SARS之后經濟強勁反彈的原因，這也顯示酒店類股在經濟復蘇周期的初期階段將有最大的爆炸式上行。
里昂證券指出，另一個需要觀察的是當平均每間可供出租客房收入回歸增長趨勢，或至少觸底的時候，酒店類股表現將回升。事實上，里昂證券已經在過去看到，平均每間可供出租客房收入回歸增長時，酒店類股的股價和估值都已經轉向正增長。
確切的說何時回歸增長趨勢難以預測。但如果假設平均每間可供出租客房收入以每個月年降15%的水平持續下跌，則09年末平均每間可供出租客房收入將回歸至05年水平，并且將在2010年末回歸至04年的水平。
里昂證券提出的問題在于，預計平均每間可供出租客房收入將達到什么水平。很明顯SARS這個例子太過極端，傳染病的影響是暫時的，盡管影響力顯著。里昂證券認為04年和05年水平的預測將更為合理。這將顯示底部將在09年末或2010年期間出現。
里昂證券（CLSA）1月30日發布酒店業研究報告指出，從資產凈值折扣和企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比倍數來看，香港酒店類股正交易在歷史最低水平。然而盡管股價和估值一般隨著平均每間可供出租客房收入恢復而回升，但近期不太可能。在目睹了08年第四季度平均每間可供出租客房收入（Revpar）加速下跌之后，酒店經營者總體預計09年第一季度將面臨挑戰。更為樂觀的前景顯示09年底酒店業將觸底，然而里昂證券認為存在長期投資價值，近期則沒有催化劑刺激。
里昂證券認為，平均每間可供出租客房收入疲軟趨勢看來將持續。08年第四季度平均每間可供出租客房收入出現標志性疲軟轉折，并且趨勢將持續至09年。雖然客房使用率停滯的局面已經打破，但此前的支持來自客房價格上漲。酒店經營者總體預計平均每間可供出租客房收入疲軟趨勢至少將持續至年中。領先品牌看來表現好于行業平均水平。
里昂證券指出，酒店類股是經濟復蘇初期表現跑贏大盤的股票。當平均每間可供出租客房收入反彈或至少觸底的時候，酒店類股股價和估值將回升。假設平均每間可供出租客房收入每個月年降15%，則平均每間可供出租客房收入將在09年末達到05年水平，并且在2010年末達到04年水平。
里昂證券指出，地區性酒店類股正交易在9.8倍的09年企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比，較歷史平均水平低2.5個標準差。在資產凈值方面，酒店類股也交易在高于歷史資產凈值折價1個標準差以上。國際酒店的估值溢價為24%。在高于歷史平均水平0.5倍標準差，溢價將擴大，因香港地區性反彈早于歐美。
里昂證券認為，長期估值來看，盡管估值向行業參與者提示了價值買入機會，但近期缺乏催化劑將意味著短期難有反彈走勢。里昂證券給予香格里拉的11.31港元的目標價基于50%的13倍的企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比（低于平均水平1個標準差）；45%的資產凈值折價（低于平均水平1個標準差）。里昂證券給予香港上海大酒店的6.56港元目標價格基于50%的11倍的企業價值與息稅折舊攤銷前利潤（低于平均水平1個標準差），65%的資產凈值折價（低于平均水平1個標準差）。
里昂證券認為，平均每間可供出租客房收入疲軟的趨勢將持續。總體上08年第四季度酒店經營者的平均每間可供出租客房收入來自占用客房和客房價格的雙重壓力的急劇影響已經開始出現，這也將在09年繼續。因里昂證券預計，盡管客房占用率走軟，客房價格上漲推動平均每間可供出租客房收入增長的趨勢難以持續。
香港市場看來將更具有彈性，受供需動能持續和中國大陸地區客人增加的支持，中國大陸地區受經濟低迷的影響低于歐美。該彈性也顯示客戶群眾中大陸客人比重較多的北京和上海仍然存在供應不足，因運營商在奧運會和世博會前積極建造，并且需要再過2年才能提供新的供給。另一方面，里昂證券與主要和領先品牌的酒店經營者的討論顯示供應不足的影響并不如行業廣泛數據顯示的那樣大。
盡管后者顯示平均每間可供出租客房收入下跌20%，但與里昂證券交流的領先品牌看來受到影響較小。盡管這能歸結于新酒店供給，新酒店供給通常在初期客房占用率較低，并且因此拖累行業平均水平，里昂證券認為強勁品牌將是區分標準，特別是在目前更具挑戰的經濟環境下。在二級城市國內客人在總客戶中占有較高比重，平均每間可供出租客房收入展示出的彈性強于一級城市。但里昂證券再次認為，當領先品牌選擇較少的時候，品牌較好的股票將是區分標準，并且里昂證券預計將有更多實質性影響沖擊那些認知度下降的品牌。
盡管新加坡是過去幾年表現最好的市場，Sands Marina Bay和圣淘沙（Sentosa）勝地將給目前的28,000現有庫存再增加4,500新供給。這可能并不是必要的大型負面因素。里昂證券已經看到盡管拉斯維加斯供給大幅增加，但會務會展和綜合度假勝地已經推動客房占用率上升，并且這將取決于新加坡表現將如何。
里昂證券指出，泰國仍然處于政治不確定的風暴中。08年末的幾個月平均每間可供出租客房收入急劇下跌。例如，里昂證券預計香格里拉全年平均每間可供出租客房收入下跌10%。Peninsula酒店業過去幾個月也表現不佳。相反的是，一旦政治回歸穩定，將推動客房占用率和客房價格雙雙急速反彈。
盡管總體上酒店經營者的客房預訂水平較過去同期相應有所下跌，但里昂證券也指出預訂到使用的時間也有縮短。盡管該趨勢已經持續多年，但08年第四季度受金融動蕩影響而惡化，并且由于企業削減商業旅游和個人休閑旅游的計劃和趨向于在最后一刻決定他們的計劃。
里昂證券指出，酒店經營者總體上對09年上半年較為謹慎，并且預計將有來自更多經濟動蕩的表面影響。下半年的觀點相對更為謹慎樂觀，但是否維持該觀點將不得不取決于全球經濟情況，而全球經濟目前可能無法準確做出預測。
里昂證券不清楚的是何時才能走出目前的趨勢通道，并且里昂證券認為酒店類股目前處于恢復周期的初期階段。03年至06年酒店業在恒生指數上收入和相對表現都較為強勁。盡管03年可以解釋為SARS之后經濟強勁反彈的原因，這也顯示酒店類股在經濟復蘇周期的初期階段將有最大的爆炸式上行。
里昂證券指出，另一個需要觀察的是當平均每間可供出租客房收入回歸增長趨勢，或至少觸底的時候，酒店類股表現將回升。事實上，里昂證券已經在過去看到，平均每間可供出租客房收入回歸增長時，酒店類股的股價和估值都已經轉向正增長。
確切的說何時回歸增長趨勢難以預測。但如果假設平均每間可供出租客房收入以每個月年降15%的水平持續下跌，則09年末平均每間可供出租客房收入將回歸至05年水平，并且將在2010年末回歸至04年的水平。
里昂證券提出的問題在于，預計平均每間可供出租客房收入將達到什么水平。很明顯SARS這個例子太過極端，傳染病的影響是暫時的，盡管影響力顯著。里昂證券認為04年和05年水平的預測將更為合理。這將顯示底部將在09年末或2010年期間出現。
