人民幣匯率走勢分析
http://www.xibaipo.cc 2009-04-07 15:44 中企顧問網
本文導讀：人民幣對美元匯率近期上漲的可能性不大，但這是建立在人民幣具有潛在的巨大升值壓力基礎上，即使有上漲的可能也是小幅度的，從長期來說，通過我國匯率政策的改革和一籃子貨幣的選擇，人民幣升值是一個價值回歸的過程。
人民幣對美元匯率近期上漲的可能性不大，但這是建立在人民幣具有潛在的巨大升值壓力基礎上，即使有上漲的可能也是小幅度的，從長期來說，通過我國匯率政策的改革和一籃子貨幣的選擇，人民幣升值是一個價值回歸的過程。
1、人民幣價值回歸有利于穩定全球匯率水平。當今全球的主要貨幣有三個：歐元、日元和美元，主體框架是美元和日元，還有美元和歐元。從2000年美元匯率開始下降。美元匯率走軟，從經濟面來說，美元的長期走軟主要是因為美國在對內、對外兩個方面都正在經歷著不斷擴大的雙赤字過程，因此美元貶值、刺激出口應該說是符合美國當前的利益需要的。目前美國的雙赤字狀況并沒有明顯改觀，因此美元中長期走軟的可能性較大。而人民幣2005年7月21日以前是和美元單一貨幣掛鉤的，所以在美元全球走軟的時候，人民幣也同樣走軟。那么全球匯率格局一個是美元走軟，第二是人民幣跟著美元走軟，這也同時意味著人民幣對一籃子貨幣的實際匯率貶值。因此，今年我國開始實行的匯率形成機制改革，人民幣不再盯住任何一種單一貨幣，而是以市場供求為基礎，參考一籃子匯率進行調節，形成更富彈性的人民幣匯率機制。從反映市場供求的角度看，人民幣匯率顯然存在著相當的上行空間。由于國際市場主要貨幣匯率的相互變動，長期來看客觀上減少了人民幣匯率的波動性。這對當前人民幣幣值的合理評估，實現人民幣價值水平的回歸有著重要的作用，同時也會對全球匯率水平的穩定發揮作用。
2、人民幣價值回歸有利于我國平衡國內外收支水平，加快經濟增長。從1995年到2003年我國經濟增長率（GDP）不斷下降，經濟減速增長，國內需求水平尤其是投資需求水平不斷下降，引起進口減少，出口不斷增加，從而造成人民幣匯率向上的壓力。相反，美、日等西方發達國家經濟增長率（GDP）不斷上升，經濟增長加速，國內需求水平尤其是投資需求水平上升，引起更多的進口，從而造成本國貨幣匯率向下浮動。兩相比較導致人民幣升值壓力加大。另外，消費價格指數（CPI）增長率和經常項目差額（表3）的數據顯示我國呈現出人民幣對美元匯率有升值的潛在壓力。因此，目前實施的人民幣匯率機制隨著匯率等經濟杠桿在資源配置中的基礎性作用增強，外匯供求關系進一步理順，國際收支調節機制逐步建立健全，長期來看國際收支會趨于基本平衡，同時也為人民幣匯率今后保持穩定，實現價值回歸奠定堅實的經濟基礎。
3、人民幣價值回歸有利于降低投機資本的預期，減少資產泡沫。浮動匯率制實施以來，預期被認為是短期匯率決定的一個中心問題。人民幣的大幅度升值，會帶來更大的升值預期，減少外商對中國的直接投資，吸引更多的非直接投資的短期資本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加對地產、股市等的投資和投機，甚至會制造虛假繁榮和泡沫，損害地產、股市的“肌體”，誤導經濟向非理性方向發展。2003年以來，國內外對我國匯率的上升呼聲很高，特別是2004年，我國進行利率上浮以來，這種對人民幣匯率將在未來升值的預期更加高漲，吸引大量國外游資進入國內，這些由海外流入國內的投機資金，并未因人民幣兌美元匯率上調２％而罷休。這成為當前人民幣升值壓力的一個不可忽視力量。所以，我國近期實施的匯率調動水平和匯率市場供求機制改革將有利于這種高預期下降。再來，我國政府隨著改革的不斷深入，積極協調好宏觀經濟政策，穩步推進各項改革，為人民幣價值回歸提供良好的政策環境。
4、人民幣價值回歸有利于我國保持經濟快速、穩定、健康增長，實現各項經濟指標的良性發展。一是人民幣大幅度升值所導致的出口減少，最終帶來失業率上升，很可能引發系列的經濟、社會和政治問題。二是人民幣大幅度升值對投資也會產生一定的影響：升值前有利于資本流入，升值后有利于流出。在人民幣升值前的預期階段，一般會吸引大量海外資金的流人，增大通貨的壓力。人民幣升值后，資本的流出反映在兩個方面。一方面，升值前流人的投機資本更多則會擇機離場，來得快去得也快。另一個方面，國內資本則會加速海外投資，形成國內資本的對外輸出，造成國內投資的下降，對我國的經濟快速增長也會造成不利影響。
5、人民幣價值回歸有利于我國消除結構性通脹的困擾。在當前總體性通縮與結構性通脹并存的條件下，人民幣大幅度升值，國內的產品價格并沒有受到影響，而進口產品因為匯率下降而價格下降，雖然對進口產品會因為需求彈性較大相應推動價格有所上漲，但總體來說進口產品價格會下降，最終將帶動整個社會的價格下降，進而出現通貨緊縮的局面，這樣不利于整個社會消費。但對于一些稀缺性資源類產業，雖然升值對這些行業進口有利，但由于升值所帶來的需求擴張，會使這類行業的價格有較大的升幅，如石化類行業。綜合考慮，升值會帶來結構性通脹。人民幣匯率的改革和對人民幣價值的合理評估，有利于整個社會的消費，對消除我國目前的結構性通脹發揮重要作用。
6、人民幣價值回歸有利于消除“熱錢”對金融體系的沖擊。我國金融市場不完善，用來對沖風險的金融工具較少；央行沒有在靈活匯率下實施貨幣政策的經驗，其能力還有待檢驗；國內金融機構不良資產巨大，金融體系脆弱。所有這些，都說明我們尚不具備針對人民幣匯率波動預期下大量“熱錢”對金融體系進行沖擊的抵御能力。因此，當前人民幣匯率制度的改革和人民幣匯率的穩定，有利于我國銀行體系和金融市場的完善。
7、人民幣價值回歸有利于消除隱性財政赤字對人民幣貶值的內在壓力。由于國內財政的不平衡的現狀，包括巨大的銀行壞賬，社保基金的缺口，政府債券發行累積的國內債務，地方政府的欠帳，還有巨大的創造就業的壓力，等等。這些在某種意義上都是隱性財政赤字，動手解決任何一個這類問題，所隱含的都是人民幣貶值的內部壓力。在解決這些問題之前，貿然對人民幣大幅度升值，將來會導致人民幣更大幅貶值，從而加劇未來匯率的波動。所以，保持當前人民幣匯率的穩定，有利于消除由于我國的隱性財政赤字的存在而導致的人民幣大幅貶值的壓力。
1、人民幣價值回歸有利于穩定全球匯率水平。當今全球的主要貨幣有三個：歐元、日元和美元，主體框架是美元和日元，還有美元和歐元。從2000年美元匯率開始下降。美元匯率走軟，從經濟面來說，美元的長期走軟主要是因為美國在對內、對外兩個方面都正在經歷著不斷擴大的雙赤字過程，因此美元貶值、刺激出口應該說是符合美國當前的利益需要的。目前美國的雙赤字狀況并沒有明顯改觀，因此美元中長期走軟的可能性較大。而人民幣2005年7月21日以前是和美元單一貨幣掛鉤的，所以在美元全球走軟的時候，人民幣也同樣走軟。那么全球匯率格局一個是美元走軟，第二是人民幣跟著美元走軟，這也同時意味著人民幣對一籃子貨幣的實際匯率貶值。因此，今年我國開始實行的匯率形成機制改革，人民幣不再盯住任何一種單一貨幣，而是以市場供求為基礎，參考一籃子匯率進行調節，形成更富彈性的人民幣匯率機制。從反映市場供求的角度看，人民幣匯率顯然存在著相當的上行空間。由于國際市場主要貨幣匯率的相互變動，長期來看客觀上減少了人民幣匯率的波動性。這對當前人民幣幣值的合理評估，實現人民幣價值水平的回歸有著重要的作用，同時也會對全球匯率水平的穩定發揮作用。
2、人民幣價值回歸有利于我國平衡國內外收支水平，加快經濟增長。從1995年到2003年我國經濟增長率（GDP）不斷下降，經濟減速增長，國內需求水平尤其是投資需求水平不斷下降，引起進口減少，出口不斷增加，從而造成人民幣匯率向上的壓力。相反，美、日等西方發達國家經濟增長率（GDP）不斷上升，經濟增長加速，國內需求水平尤其是投資需求水平上升，引起更多的進口，從而造成本國貨幣匯率向下浮動。兩相比較導致人民幣升值壓力加大。另外，消費價格指數（CPI）增長率和經常項目差額（表3）的數據顯示我國呈現出人民幣對美元匯率有升值的潛在壓力。因此，目前實施的人民幣匯率機制隨著匯率等經濟杠桿在資源配置中的基礎性作用增強，外匯供求關系進一步理順，國際收支調節機制逐步建立健全，長期來看國際收支會趨于基本平衡，同時也為人民幣匯率今后保持穩定，實現價值回歸奠定堅實的經濟基礎。
3、人民幣價值回歸有利于降低投機資本的預期，減少資產泡沫。浮動匯率制實施以來，預期被認為是短期匯率決定的一個中心問題。人民幣的大幅度升值，會帶來更大的升值預期，減少外商對中國的直接投資，吸引更多的非直接投資的短期資本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加對地產、股市等的投資和投機，甚至會制造虛假繁榮和泡沫，損害地產、股市的“肌體”，誤導經濟向非理性方向發展。2003年以來，國內外對我國匯率的上升呼聲很高，特別是2004年，我國進行利率上浮以來，這種對人民幣匯率將在未來升值的預期更加高漲，吸引大量國外游資進入國內，這些由海外流入國內的投機資金，并未因人民幣兌美元匯率上調２％而罷休。這成為當前人民幣升值壓力的一個不可忽視力量。所以，我國近期實施的匯率調動水平和匯率市場供求機制改革將有利于這種高預期下降。再來，我國政府隨著改革的不斷深入，積極協調好宏觀經濟政策，穩步推進各項改革，為人民幣價值回歸提供良好的政策環境。
4、人民幣價值回歸有利于我國保持經濟快速、穩定、健康增長，實現各項經濟指標的良性發展。一是人民幣大幅度升值所導致的出口減少，最終帶來失業率上升，很可能引發系列的經濟、社會和政治問題。二是人民幣大幅度升值對投資也會產生一定的影響：升值前有利于資本流入，升值后有利于流出。在人民幣升值前的預期階段，一般會吸引大量海外資金的流人，增大通貨的壓力。人民幣升值后，資本的流出反映在兩個方面。一方面，升值前流人的投機資本更多則會擇機離場，來得快去得也快。另一個方面，國內資本則會加速海外投資，形成國內資本的對外輸出，造成國內投資的下降，對我國的經濟快速增長也會造成不利影響。
5、人民幣價值回歸有利于我國消除結構性通脹的困擾。在當前總體性通縮與結構性通脹并存的條件下，人民幣大幅度升值，國內的產品價格并沒有受到影響，而進口產品因為匯率下降而價格下降，雖然對進口產品會因為需求彈性較大相應推動價格有所上漲，但總體來說進口產品價格會下降，最終將帶動整個社會的價格下降，進而出現通貨緊縮的局面，這樣不利于整個社會消費。但對于一些稀缺性資源類產業，雖然升值對這些行業進口有利，但由于升值所帶來的需求擴張，會使這類行業的價格有較大的升幅，如石化類行業。綜合考慮，升值會帶來結構性通脹。人民幣匯率的改革和對人民幣價值的合理評估，有利于整個社會的消費，對消除我國目前的結構性通脹發揮重要作用。
6、人民幣價值回歸有利于消除“熱錢”對金融體系的沖擊。我國金融市場不完善，用來對沖風險的金融工具較少；央行沒有在靈活匯率下實施貨幣政策的經驗，其能力還有待檢驗；國內金融機構不良資產巨大，金融體系脆弱。所有這些，都說明我們尚不具備針對人民幣匯率波動預期下大量“熱錢”對金融體系進行沖擊的抵御能力。因此，當前人民幣匯率制度的改革和人民幣匯率的穩定，有利于我國銀行體系和金融市場的完善。
7、人民幣價值回歸有利于消除隱性財政赤字對人民幣貶值的內在壓力。由于國內財政的不平衡的現狀，包括巨大的銀行壞賬，社保基金的缺口，政府債券發行累積的國內債務，地方政府的欠帳，還有巨大的創造就業的壓力，等等。這些在某種意義上都是隱性財政赤字，動手解決任何一個這類問題，所隱含的都是人民幣貶值的內部壓力。在解決這些問題之前，貿然對人民幣大幅度升值，將來會導致人民幣更大幅貶值，從而加劇未來匯率的波動。所以，保持當前人民幣匯率的穩定，有利于消除由于我國的隱性財政赤字的存在而導致的人民幣大幅貶值的壓力。
