中國煤化工行業現狀及前景分析

    基于我國石油對外依存度過高的國情，發展煤化工對保障國家能源安全具有一定的戰略意義。2011 年我國石油對外依存度達57.6%，乙烯、丙烯、乙二醇等石化產品對外依存度均在50%左右。因此，除經濟性外，發展煤化工也是保障國家能源安全的戰略需要。國內對是否需要發展煤化工爭議不大，焦點在于發展多少。當然，從國家角度看，煤化工更多的是一種技術儲備，對石油化工是一種適度補充而非替代。

中國石油對外依存度接近60% 
  

煤化工可緩解中國主要石化產品的供需缺口 

    與石油化工相比，煤化工具有資源豐富、原料供應充足的優勢。截至2011 年底中國煤炭查明資源量為1.38 萬億噸，假設可采儲量為查明資源量的一半，按照年開采規模50 億噸計算，尚可開采138 年。而石油可采儲量僅為32.4 億噸，按照2011 年2.03 億噸的開采規模來算，僅可開采16 年。因此，煤化工具有更好的資源和供應保障。全球來看，煤炭和石油的可采年限分別為112 年和54 年，情況與中國類似。

    當前煤化工較石油化工具明顯成本優勢，但長期來看則具有較大不確定性。盡管煤化工的投資高于石油化工，但由于煤價低廉，當前煤化工較石油化工仍具顯著成本優勢。中企顧問網測算表明，當單位熱值的煤價為油價的1/4 時，煤化工與石油化工的成本相當，但若煤價更低或者油價更高，則煤化工的成本優勢開始顯現，反之亦然。當前山西、內蒙和新疆單位熱值的煤價分別僅為油價的1/6、1/8 和1/16，因此成本優勢顯著。

煤化工產品價格與原油價格走勢基本一致  
 
煤化工具有顯著的成本優勢

    從已投產煤化工項目的盈利水平和回報率來看，煤化工具有相當的吸引力。伊泰16 萬噸煤制油示范項目總投資34.4 億元，2012 年前3 季度凈利潤1.45 億元，凈利率為14.1%，總資產回報率（ROA）和凈資產回報率（ROE）分別為4.8%和12.6%。神華60 萬噸煤制烯烴項目總投資198 億元，2012 年上半年凈利潤6.1 億元，凈利率為19.7%，投資回報率（ROIC）為6.2%。從上述兩個較為成功的案例看，在當前價格水平下，煤化工的盈利水平和回報率均高于項目投資的基準要求。

    《2012-2016年中國新型煤化工市場分析與投資戰略研究報告》內容顯示：煤化工經濟性將隨油價下跌或者煤價上漲而下降。除項目投資外，油氣價格和煤價是決定煤化工經濟性的最關鍵因素。以鄂爾多斯地區建設的煤制油項目（技術成熟、商業化規模）為例，若坑口煤價維持目前330元/噸的水平，油價較當前110 美元/桶下降10%，噸油凈利潤將從1745 元降至1258 元，凈利率從26.9%降至21.5%，凈資產回報率從38.8%降至28.0%（假設負債率70%），投資回報率從11.6%降至8.4%。如果油價維持目前110 美元/桶的水平，煤價上漲10%至363 元/噸，則噸油凈利潤下降至1628 元，凈利率降至25.0%，凈資產回報率降至36.2%，投資回報率降至10.9%。油價每變動500 元與煤價變動100 元的影響基本抵銷。基準情形下煤化工的經濟性將有所下降但仍相對良好；但若國際油價大幅下跌，煤化工競爭優勢將消失。

    中企顧問網認為在美國頁巖油不會爆發式增長的情形下，從2015 年到2017 年布倫特油價將從111 美元/桶下降至94 美元/桶左右，而同期我們預計坑口煤價將從333 元/噸小幅上漲至343 元/噸。這種情形下，噸油凈利潤為997 元/噸（下降784 元/噸），凈利率為18.0%（下降9.1 個ppt），凈資產回報率（ROE）將降至22.2%（下降17.4 個ppt），投資回報率（ROIC）下降5.3 個ppt 至6.6%（略高于長期貸款利率），因此仍有一定經濟效益，不過上述計算均為理論值。若國際油價因美國頁巖油爆發式增長和美國大規模出口（我們概率較小）而跌幅超預期，煤化工的經濟性則將消失。如果油價低于90 美元/桶則投資回報率將降至5%，低于70 美元/桶將虧損。

柴油價格每變動500 元/噸將基本抵消煤價同向變動100 元/噸的影響（以鄂爾多斯地區為例）