8號文的對社會融資總量的影響是結構性的

       8號文對社會融資總量的影響主要體現在結構上

       銀監會于2013年3月27號發布的8號文是對銀行的表外業務制定操作、運行和監管規則。我們認為這并不會對社會融資總量產生明顯的影響。

       因此，我們維持2013年社會融資總量將達17萬億左右的預期不變。從這一次文件出臺的內容來看，其并不是要限制商業銀行的理財業務，而是為這一業務的開展和運營設立規則，促使該業務由灰色地帶進入規范化發展的階段，并且為其發展建立監管框架。這一政策的出臺本身并不是要控制社會融資總量，但是會對社會融資總量的結構產生一定的影響。

       信托貸款融資受影響較大

       8號文涉及的社會融資主要是三類，即信托貸款、委托貸款和未貼現銀行承兌匯票，這三類融資方式新增額在2011年總共為2.5萬億，占社會融資總量的19.7%，而2012年為3.6萬億，占比為23%。我們認為，未貼現銀行承兌匯票是銀行的授信，故受到8號文的政策影響較小，2011年和2012年已經明顯下降，預計2013年將保持穩定，甚至略有回升;由于委托貸款近年來平穩增長，平均每年增加2000億左右，并沒有出現脫離經濟發展的變化，受本次政策的影響不大;而信托貸款是本次調控的重點，由于銀信合作導致了信托的爆發式增長，如果規范銀行的投資范圍，那么信托將首當其沖。

       預計信托貸款年增量將下降至8500億元。2011年信托貸款只占社會融資總量的1.6%而2012年上升至8.2%，8號文出臺后，信托貸款增量料將明顯下降，我們估計2013年將下降至5%左右，即新增信托貸款8500億元。

預計2013年信托貸款融資規模將減少：億，%

       政策客觀上將導致M2上升。在銀行的負債方，由于減少理財產品的發行，這將增加存款，從而導致M2增加;在銀行的資產方，由于存款的增加，存款準備金增加，同時由于銀行增加非金融企業和政府債券的持有以及增加貸款，因此銀行表內資產也將增加。這一政策從客觀上導致M2的上升。如果2013年新增貸款9.0萬億，新增債券企業債券融資2.7萬億左右，新增國債赤字1.2萬億左右，如果新增的債務70%左右為商業銀行購買和持有，這將增加銀行資產約2.7萬億。在資產增加的情況下，銀行負債也將相應增加，包括存款和現金的增加。

       考慮到存款增加帶來的準備金增加，因此銀行資產大約增加14萬億左右，而存款和現金增加量也為14萬億。存款和現金的增加就是M2的增加，因此預計2013年M2將增長14%左右。